>> 華創(chuàng)證券-金禾實業(yè)(002597)2023年半年報點評：景氣低位業(yè)績承壓，合成生物布局開啟-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1180KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營收26.75億元，同比-25.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，同比-52.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.25億元，同比-63.12%；其中Q2實現(xiàn)營收12.91億元，同比-24.15%，環(huán)比-6.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比-61.62%，環(huán)比-35.57%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.28億元，同比-70.15%，環(huán)比-35.28%。
評論：
需求乏力，23H1業(yè)績回落。23H1，海外主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策，加劇了全球需求的收縮，加之國內(nèi)消費動力不足，產(chǎn)品價格及盈利能力下滑，公司業(yè)績有所回落。分板塊來看，2023H1，公司食品添加劑及大宗化工品兩大業(yè)務營收占比為88.32%，其中食品添加劑板塊實現(xiàn)營收15.09億元，同比-32.05%，實現(xiàn)毛利率33.99%，同比-9.61 PCT；大宗化學品板塊實現(xiàn)營收8.54億元，同比-18.81%，實現(xiàn)毛利率8.20%，同比-14.19 PCT。受兩大業(yè)務營收及毛利下滑的影響，23H1業(yè)績有所回落。
甜味劑價格探底，期待產(chǎn)能出清景氣復蘇。受2021-2022年的甜味劑高景氣周期影響，行業(yè)產(chǎn)能開始擴張，據(jù)百川盈孚，2023年國內(nèi)三氯蔗糖、安賽蜜產(chǎn)能相比2021年分別增加9100噸（+47.89%）、15000噸（+81.08%）。在產(chǎn)能擴張和出口增速下滑的雙重作用下，甜味劑行業(yè)庫存持續(xù)上行，價格延續(xù)下滑，23Q2三氯蔗糖、安賽蜜均價分別為16.25、5.14萬元/噸，同比-57.13%、-30.56%，環(huán)比-27.70%、-14.28%。截至2023月8月30日，三氯蔗糖、安賽蜜價格分別為13.80、3.80萬元/噸，均突破了2018年至今的歷史最低值，在當前價格體系下，已有多家中小廠商因成本壓力而停機，隨著低價的持續(xù)，部分中小產(chǎn)能或被出清，屆時甜味劑景氣有望復蘇，公司盈利將逐步修復。
產(chǎn)能擴張鞏固行業(yè)地位，合成生物板塊開始啟航。傳統(tǒng)業(yè)務方面，23H1，公司完成了年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖的技改項目建設，鞏固了公司在三氯蔗糖的行業(yè)優(yōu)勢地位。業(yè)務擴展方面，公司基于年產(chǎn)1500噸生物發(fā)酵類裝置完成了合成生物學中試平臺搭建，此外，公司還與部分高校和科研企業(yè)完成了新的合成生物學產(chǎn)品共同研發(fā)、合作協(xié)議的簽訂，并完成了部分產(chǎn)品的小型試制工作，正在開展中試工業(yè)化裝置的改造準備。傳統(tǒng)業(yè)務的強化與合成生物業(yè)務的擴展將為公司“生物—化學合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項目”的建設打下基礎，定遠二期百億投資的逐步落地將有效保證公司的中長期成長性。
投資建議：考慮到近期三氯蔗糖、安賽蜜及麥芽酚進入底部區(qū)間，我們預計公司23-25年歸母凈利潤預測分別至8.11、12.56、14.63億元（前值為10.34、13.67、16.53億元），當前市值對應PE分別為15x、10x、8x。參考可比公司估值，給予公司23年18x估值，對應目標價26.10元，維持“強推”評級。
風險提示：原料價格超預期上漲、下游需求不及預期、項目推進不及預期。
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