>> 華泰證券-金禾實業(yè)(002597)H1盈利下滑，新項目有序推進-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲 |
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23H1歸母凈利4.0億元，維持“增持”評級金禾實業(yè)于8月30日發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收26.7億元（yoy-25.7%），歸母凈利4.0億元（yoy-52.8%），扣非凈利3.2億元（yoy-63.1%）。其中Q2實現(xiàn)營收12.9億元（yoy-24.2%，qoq-6.7%），歸母凈利1.6億元（yoy-61.6%，qoq-35.6%）。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為9.4/11.5/14.5億元，對應(yīng)EPS為1.68/2.04/2.59元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，考慮公司目前阿洛酮糖體量仍較小且公司產(chǎn)品景氣恢復(fù)仍需等待，給予公司23年14倍PE，目標(biāo)價23.52元，維持“增持”評級。
代糖及基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣走弱，公司產(chǎn)品價格有所下降上半年海外去庫存導(dǎo)致出口需求偏弱，代糖產(chǎn)品景氣有所下降。據(jù)百川盈孚，23年上半年，安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基均價同比分別降29%/52%/19%/29%至5.6/19.3/9.4/6.8萬元/噸，公司食品添加劑營收yoy-32%至15.1億元，毛利率同比-9.6pct至34.0%；基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣回落，大宗化學(xué)品價格下降，營收yoy-19%至8.5億元，毛利率同比-14.2pct至8.2%。23H1管理費用率同比+2.6pct至4.6%，主要系確認(rèn)股份支付費用0.4億元。
代糖需求有望回暖并支撐盈利改善據(jù)百川盈孚，截至8月30日，安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基價格3.8/13.8/7.5/6.5萬元/噸，較年初-43%/-51%/-32%/-16%，景氣仍偏弱，但原材料價格亦下降，或有助于產(chǎn)品成本端減壓。同時，我們預(yù)計下半年伴隨代糖行業(yè)去庫存接近尾聲且低價下供給格局有望優(yōu)化，無糖飲料需求增長有望帶動代糖景氣回升，并支撐公司盈利改善。
研發(fā)投入持續(xù)加大，支撐公司未來成長23H1，公司研發(fā)費用投入1.1億元，同比增7.4%，占營收的4.3%。依托金禾化學(xué)材料研究所的研發(fā)優(yōu)勢，充分利用高校等科研院所的研發(fā)力量，在多個領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破。公司基于年產(chǎn)1500噸生物發(fā)酵類裝置完成了合成生物學(xué)中試平臺搭建，實現(xiàn)了高品質(zhì)阿洛酮糖的生產(chǎn)。公司與部分高校和科研企業(yè)完成了新的合成生物學(xué)產(chǎn)品共同研發(fā)、合作協(xié)議的簽訂，并完成了部分產(chǎn)品的小型試制工作，正在開展中試工業(yè)化裝置的改造準(zhǔn)備。公司完成了年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖的技改項目建設(shè)，同時積極推進定遠(yuǎn)基地二期項目基礎(chǔ)建設(shè)工作。新項目的有序推進未來將陸續(xù)為公司創(chuàng)收。
風(fēng)險提示：代糖需求持續(xù)低迷風(fēng)險，原材料大幅波動風(fēng)險。
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