>> 方正證券-金禾實業(yè)(002597)看好甜味劑景氣度觸底回升，定遠(yuǎn)二期推動平臺化新業(yè)務(wù)延伸-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任宇超 |
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1、今年為公司上市以來首個各主要產(chǎn)品盈利均處于低分位的年份，甜味劑景氣度有望觸底回升，未來定遠(yuǎn)二期投產(chǎn)盈利增長，公司未來盈利中樞向上。當(dāng)前時點公司主要產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜、甲乙基麥芽酚產(chǎn)品價格跌至近7年的底部，而公司的成本優(yōu)勢能夠保證在行業(yè)部分企業(yè)虧損的情況下保持盈利，具備度過行業(yè)下行周期的能力，看好未來需求回暖后公司充分受益于小產(chǎn)能出清。此外，今年定遠(yuǎn)二期規(guī)劃投資約17億元，今明年逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，未來規(guī)劃布局天然甜味劑、膳食纖維、益生元、新能源材料等新賽道產(chǎn)品，長期成長路徑清晰，看好公司核心產(chǎn)品盈利復(fù)蘇以及新項目投產(chǎn)后的業(yè)績增量。
2、高增速賽道龍頭企業(yè)，三氯蔗糖行業(yè)需求存在近3倍增長空間。替代蔗糖方面，由于高糖飲食帶來健康隱患，海外各國出臺糖稅以減少高糖食品和飲料的消費，無熱量且安全性可靠的人工甜味劑成為替代蔗糖的最佳選擇；替代傳統(tǒng)甜味劑方面，由于三氯蔗糖和安賽蜜相比糖精、甜蜜素和阿斯巴甜等傳統(tǒng)甜味劑具備更優(yōu)秀的口感并且安全性更強，對傳統(tǒng)甜味劑持續(xù)替代。近年人工甜味劑需求保持快速增長，我們測算17-22年人工甜味劑替代糖量CAGR為8%，三氯蔗糖和安賽蜜CAGR達(dá)22%和9%。同時我們測算三氯蔗糖未來將有6.6萬噸市場空間，是行業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能的近3倍，公司三氯蔗糖產(chǎn)能全球占比37%位居第一，預(yù)計公司三氯蔗糖銷量保持快速增長。
3、長期成長性方面，公司開啟史上最大規(guī)模投資，定遠(yuǎn)二期項目將在營養(yǎng)健康和先進(jìn)制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)雙延伸。定遠(yuǎn)二期擬投資99億元打造生物-化學(xué)合成產(chǎn)業(yè)平臺，未來將聚焦?fàn)I養(yǎng)健康和先進(jìn)制造兩大產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行平臺化業(yè)務(wù)延伸，在營養(yǎng)健康領(lǐng)域依托現(xiàn)有客戶和市場拓展經(jīng)驗，利用植物提取、化學(xué)合成、生物發(fā)酵和酶催化等技術(shù)組合拓展其他甜味劑、膳食纖維、益生元、乳化劑、親水膠體等產(chǎn)品，打造平臺型食品添加劑供應(yīng)商；在先進(jìn)制造領(lǐng)域?qū)⒁月然瘉嗧繛楹诵脑?，向下拓展多種含氯化學(xué)品，并推進(jìn)以氯化亞砜和氨基磺酸為基礎(chǔ)原料的新能源電池化學(xué)品。未來將會結(jié)合自身和市場情況，我們預(yù)計在3-5年內(nèi)適時投產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，保障公司長期成長。
投資建議：公司是兼具優(yōu)質(zhì)賽道和產(chǎn)業(yè)鏈一體的稀缺標(biāo)的，甜味劑產(chǎn)品需求高增速、景氣度有望觸底回升，定遠(yuǎn)二期構(gòu)建平臺化業(yè)務(wù)延伸，看好公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體切入新的細(xì)分賽道成長為行業(yè)龍頭，業(yè)績中樞持續(xù)向上。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為8.52/13.44/17.56億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.13/9.59/7.34，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：三氯蔗糖/安賽蜜/甲乙基麥芽酚等產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，定遠(yuǎn)二期建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，海外需求出現(xiàn)大幅衰退風(fēng)險。
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