>> 中信證券-金禾實業(yè)(002597)跟蹤點評：產(chǎn)品價格筑底階段，定遠(yuǎn)二期助力成長-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 629KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是全球甜味劑龍頭，甜味劑產(chǎn)能規(guī)模、品類豐富度持續(xù)提升，深耕產(chǎn)業(yè)一體化，不斷布局拓展高附加值精細(xì)化工業(yè)務(wù)，定遠(yuǎn)二期規(guī)劃打開長期成長空間。短期看，我們認(rèn)為公司甜味劑、香精香料等產(chǎn)品價格已處于筑底階段，公司憑借一體化及品類協(xié)同，有望在此輪行業(yè)洗牌中進一步擴大競爭優(yōu)勢。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.63/2.27/2.71元，給予目標(biāo)價32元，維持“買入”評級。
▍供需走弱短期利潤承壓，產(chǎn)品價格已處于筑底階段。2023年一季度受供需走弱影響，公司主要產(chǎn)品價格下跌，拖累業(yè)績。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.84億元，同比-27.1%，環(huán)比-19.7%；實現(xiàn)毛利潤3.78億元，同比-41.9%，環(huán)比-41.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比-44.5%，環(huán)比-32.3%；實現(xiàn)毛利率27.3%，同比-7.0pcts，環(huán)比-9.9pcts；實現(xiàn)凈利率17.7%，同比-5.5pcts，環(huán)比-3.3pcts。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，當(dāng)前安賽蜜價格4.8萬元/噸，三氯蔗糖價格15.5萬元/噸，甲基麥芽酚價格9萬元/噸，乙基麥芽酚價格6.5萬元/噸，均處于歷史底部，參考行業(yè)平均生產(chǎn)成本，我們預(yù)計價格進一步下行空間相對有限。未來隨需求復(fù)蘇，產(chǎn)品價格有望逐步回暖。
▍一體化優(yōu)勢進一步增強，行業(yè)格局優(yōu)化可期。2022年公司氯化亞砜二期4萬噸產(chǎn)能順利投產(chǎn)，三氯蔗糖一體化產(chǎn)業(yè)鏈進一步強化，此外公司也于期間完成了1000噸阿洛酮糖中試項目建成投產(chǎn)，豐富甜味劑產(chǎn)品矩陣。公司基于甜味劑行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同效應(yīng)，技術(shù)、產(chǎn)能、品類優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢及渠道優(yōu)勢，在行業(yè)競爭中取得有利地位。經(jīng)過此輪價格下行周期，我們看好以三氯蔗糖行業(yè)為代表，行業(yè)內(nèi)成本較高的小規(guī)模產(chǎn)能有望逐步出清，行業(yè)格局優(yōu)化可期，未來公司的市場份額以及行業(yè)定價能力均有望進一步增強。
▍定遠(yuǎn)二期規(guī)劃落地，打開長期成長空間。根據(jù)公司公告，公司擬在定遠(yuǎn)鹽化工業(yè)園建設(shè)“生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項目”，規(guī)劃用地約2000畝，總投資約99億元?，F(xiàn)階段項目主要規(guī)劃建設(shè)60萬噸硫酸、10萬噸高純度氯化亞砜（總規(guī)劃20萬噸）、6萬噸氯磺酸、6萬噸離子膜燒堿、6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等，此外公司規(guī)劃6萬噸山梨酸鉀項目，計劃首期產(chǎn)能3萬噸。下一階段公司計劃進一步提升氯化亞砜對三氯蔗糖產(chǎn)能配套能力同時，以氯化亞砜作為關(guān)鍵原料，向下游拓展多種含氯化學(xué)品。推進以氯化亞砜、氨基磺酸為原料，探索、布局新能源電池化學(xué)品的可行性。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)品及原材料價格波動；行業(yè)競爭加??；公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險；甜味劑食用監(jiān)管政策變化風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球甜味劑龍頭，甜味劑產(chǎn)能規(guī)模、品類豐富度持續(xù)提升，深耕產(chǎn)業(yè)一體化，不斷布局拓展高附加值精細(xì)化工業(yè)務(wù)，看好公司長期成長空間?？紤]到產(chǎn)品及原材料價格變化，我們調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至9.2/12.7億元（原預(yù)測為18.6/20.6億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為15.2億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.63/2.27/2.71元。參考甜味劑及香精香料行業(yè)可比公司（華康股份、百龍創(chuàng)園、亞香股份）平均估值水平（Wind一致預(yù)期2023年20xPE），調(diào)整目標(biāo)價至32元（對應(yīng)2023年20xPE），維持“買入”評級。
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