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23H1歸母凈利同比預(yù)降50%-55%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　金禾實(shí)業(yè)于7月14日發(fā)布23H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.85-4.25億元（扣非后3.05-3.45億元），同比降50%-55%（扣非后同比降61%-65%），主因上半年需求偏弱及產(chǎn)品價(jià)格同比回落。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利9.4/11.5/14.5億元（對(duì)應(yīng)EPS為1.68/2.04/2.59元），參考可比公司估值水平23年Wind一致預(yù)期平均18x PE，考慮公司目前阿洛酮糖體量仍較小，給予公司23年16x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.88元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　上半年代糖景氣偏弱，計(jì)提股份支付費(fèi)用亦影響盈利
　　據(jù)海關(guān)總署，1-5月國(guó)內(nèi)三氯蔗糖出口0.6萬(wàn)噸，yoy-2%，5月出口0.11萬(wàn)噸，yoy-8%/qoq-20%，23H1受海外去庫(kù)存及終端需求偏弱等影響，代糖產(chǎn)品景氣整體承壓，據(jù)百川盈孚，23H1安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基均價(jià)同比分別降28%/51%/18%/29%至5.65/20/9/6.9萬(wàn)元/噸，其中23Q2均價(jià)分別5.5/17/9/6.8萬(wàn)元/噸（yoy-25%/-55%/-18%/-28%，qoq-5%/-26%/0%/-3%）；大宗化學(xué)品板塊受需求偏弱等影響，上半年產(chǎn)品景氣亦有所承壓，另?yè)?jù)公司公告，上半年確認(rèn)股份支付費(fèi)用約0.44億元，對(duì)盈利亦有所影響。
　　代糖需求有望回暖并支撐盈利改善
　　據(jù)百川盈孚，截至7月14日安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基價(jià)格4.5/14.5/9/6.5萬(wàn)元/噸，較年初-33%/-48%/-18%/-16%，景氣仍偏弱，但原材料價(jià)格亦持續(xù)下降，或有助于產(chǎn)品成本端減壓，同時(shí)，我們預(yù)計(jì)下半年伴隨代糖行業(yè)去庫(kù)存接近尾聲且低價(jià)下供給格局有望優(yōu)化，無(wú)糖飲料需求量增長(zhǎng)有望帶動(dòng)代糖景氣回暖，并支撐產(chǎn)品盈利改善。
　　加碼生物合成產(chǎn)品，完善化學(xué)合成產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈
　　22年公司啟動(dòng)定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目，投資99億元建設(shè)“生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目”，打造基于合成生物學(xué)技術(shù)和綠色化學(xué)合成技術(shù)的新產(chǎn)品。公司1000噸阿洛酮糖中試項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，同時(shí)3萬(wàn)噸DMF及4萬(wàn)噸氯化亞砜產(chǎn)線的投產(chǎn)亦強(qiáng)化了三氯蔗糖產(chǎn)品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大成本及供應(yīng)穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代糖需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。