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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.85-4.25億元，yoy-50.21%至-54.90%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40~1.80億元，yoy-56.36%至-66.07%，qoq-26.73%至-43.04%。
　　結(jié)論與建議：2023年以來(lái)，代糖價(jià)格下行，拖累公司業(yè)績(jī)，疊加2022年高基期，公司業(yè)績(jī)同比下滑明顯。目前代糖產(chǎn)品價(jià)格已在底部，靜待后續(xù)景氣回暖，給予“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　景氣弱勢(shì)，業(yè)績(jī)下滑：公司主營(yíng)產(chǎn)品代糖景氣下行，安賽蜜和三氯蔗糖價(jià)格下滑幅度較大。據(jù)百川盈孚，23Q2安賽蜜均價(jià)為5.5萬(wàn)元/噸（yoy-26%，qoq-8%），三氯蔗糖均價(jià)為17萬(wàn)元/噸（yoy-55%，qoq-25%）,甲基麥芽酚均價(jià)為9萬(wàn)元/噸（yoy-18%，qoq-8%），乙基麥芽酚均價(jià)為6.6萬(wàn)元/噸（yoy-29%,qoq-8%）。主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下滑影響公司業(yè)績(jī)，疊加2022年高基期，公司業(yè)績(jī)下滑明顯。此外，公司第二期核心員工持股計(jì)劃以及2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃上半年確認(rèn)股份支付費(fèi)用約0.44億元，也影響了公司盈利。
　　海內(nèi)外需求弱勢(shì)，靜待代糖景氣復(fù)蘇：23H1受海外去庫(kù)存及終端需求偏弱等影響，代糖產(chǎn)品景氣整體承壓。2023年1-5月，三氯蔗糖出口6016噸，yoy-1.76%，安賽蜜出口5902噸，yoy-4.40%。目前來(lái)看，代糖價(jià)格已在底部區(qū)間，7月17日安賽蜜均價(jià)為4.5萬(wàn)元/噸（較Q2均價(jià)下滑18%），三氯蔗糖均價(jià)14.5萬(wàn)元/噸（較Q2均價(jià)下滑15%），甲基麥芽酚均價(jià)9萬(wàn)元/噸（較Q2均價(jià)持平），乙基麥芽酚均價(jià)6.5萬(wàn)元/噸（較Q2均價(jià)下滑1%），靜待主營(yíng)產(chǎn)品景氣復(fù)蘇。
　　成長(zhǎng)動(dòng)力充足，一體化優(yōu)勢(shì)明顯：公司后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足，2023年1000噸的阿洛酮糖裝置投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外公司投資99億元，規(guī)劃建設(shè)定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目，其中包括年產(chǎn)60萬(wàn)噸硫酸、年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純度氯化亞砜（首期10萬(wàn)噸）、年產(chǎn)6萬(wàn)噸氯磺酸、年產(chǎn)6萬(wàn)噸離子膜燒堿、年產(chǎn)6萬(wàn)噸離子膜鉀堿、15萬(wàn)噸雙氧水、6萬(wàn)噸產(chǎn)能的山梨酸鉀項(xiàng)目（首期3萬(wàn)噸）、1萬(wàn)噸三氯蔗糖等，預(yù)計(jì)2027年建設(shè)完成，建成后將助力公司營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)偕弦粋€(gè)新臺(tái)階。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到代糖景氣仍弱，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.83/10.81/13.64億元（前值13.55/14.60/18.28億元），yoy-48%/+22%/+26%，折合EPS為1.57/1.93/2.43元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15/12/10倍，估值合理，給予“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；