>> 國(guó)貿(mào)期貨-資訊周報(bào)：大宗商品研究報(bào)告，宏觀金融-231030
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一、【宏觀】增發(fā)國(guó)債穩(wěn)增長(zhǎng)，海外超級(jí)周來(lái)襲
觀點(diǎn)：下周美英日三大央行攜非農(nóng)重磅來(lái)襲，中東戰(zhàn)事再升溫，美國(guó)財(cái)政部擴(kuò)大國(guó)債拍賣(mài)規(guī)模等將對(duì)市場(chǎng)行情帶來(lái)擾動(dòng)。
邏輯：本周大宗商品指數(shù)震蕩走高，一方面，國(guó)內(nèi)增發(fā)國(guó)債擴(kuò)大赤字，直接利多傳統(tǒng)基建，金屬類(lèi)商品漲幅居前；另一方面，地緣政治局勢(shì)有所降溫，能源、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位回落，拖累商品指數(shù)走勢(shì)。
往后看，下周將再度進(jìn)入海外超級(jí)周，美英日三大央行攜非農(nóng)重磅來(lái)襲，中東戰(zhàn)事再升溫，美國(guó)財(cái)政部擴(kuò)大國(guó)債拍賣(mài)規(guī)模等將對(duì)市場(chǎng)行情帶來(lái)較大擾動(dòng)。我們此前一直強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段商品的走勢(shì)主要受三個(gè)關(guān)鍵因素的驅(qū)動(dòng)，短期的漲跌主要取決于哪個(gè)因素成為交易的主要邏輯。一是，美債利率。受美聯(lián)儲(chǔ)、經(jīng)濟(jì)基本面、財(cái)政部拍賣(mài)國(guó)債等因素影響，美債利率階段性走高將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)壓制；二是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。盡管經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍受結(jié)構(gòu)性因素拖累，但中央加杠桿意愿增強(qiáng)將更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而帶來(lái)內(nèi)需的不斷改善。三是，地緣政治因素。普遍低庫(kù)存的環(huán)境下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇了供給端的脆弱性。巴以局勢(shì)對(duì)能源供給存在較強(qiáng)的擾動(dòng)預(yù)期。
二、【股指】政策釋放暖意，股指回暖反彈
觀點(diǎn)：擇機(jī)做多。
邏輯：近期政策釋放暖意，一是中央?yún)R金接連增持銀行股、指數(shù)ETF，并表示未來(lái)將繼續(xù)增持。根據(jù)推算，此舉將為市場(chǎng)提供一定量增量資金，有效對(duì)沖北向資金流出，減弱中美利差擴(kuò)大對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。二是，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。至此，今年全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。國(guó)債增發(fā)明顯超市場(chǎng)預(yù)期，意味著政策從財(cái)政端發(fā)力，以基建為抓手，對(duì)沖地產(chǎn)下行帶來(lái)的拖累，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好復(fù)蘇。
前期A股經(jīng)歷了恐慌情緒的釋放，估值優(yōu)勢(shì)正逐步凸顯，可積極關(guān)注股指做多機(jī)會(huì)，品種上由于前期“白馬股”調(diào)整幅度較大，加上順周期邏輯，滬深300投資價(jià)值或更優(yōu)。
三、【國(guó)債】流動(dòng)性壓力凸顯，降準(zhǔn)傳聞再起
觀點(diǎn)：債期短期逆風(fēng)不改牛市基礎(chǔ)，在調(diào)整中逐步布局思路不變。
邏輯：政治局會(huì)議定調(diào)了下半年的政策基調(diào)，大概率在多領(lǐng)域發(fā)力，出臺(tái)相關(guān)的接續(xù)政策。針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足的問(wèn)題，政策若能出臺(tái)具有針對(duì)性的舉措，優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，改善居民就業(yè)和收入預(yù)期，或穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少居民縮表行為，則能有效提振市場(chǎng)信心。中央財(cái)政加杠桿的舉措也是超預(yù)期政策落地的一環(huán)，增發(fā)國(guó)債的影響除了供給方面外，主要是對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)。8月的數(shù)據(jù)是底部拐點(diǎn)的預(yù)期已成為主流，因此經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的向上空間可能再度被上修。與此同時(shí)，特別國(guó)債的規(guī)模相對(duì)有限，且資金用途受限，對(duì)當(dāng)下地產(chǎn)下行的影響對(duì)沖幅度可能不及預(yù)期，未來(lái)仍需政策的加碼。經(jīng)過(guò)近期的回調(diào)，利空情緒釋放較為充分，進(jìn)一步的流暢下跌需要增量因素的推動(dòng)。雖然債基贖回的擔(dān)憂再現(xiàn)，但個(gè)人認(rèn)為上半年的安全墊和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒下，去年11月踩踏重現(xiàn)的概率較低。債期短期逆風(fēng)不改牛市基礎(chǔ)，在調(diào)整中逐步布局思路不變。
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