>> 德邦證券-嘉必優(yōu)(688089)業(yè)績環(huán)比改善，經(jīng)營拐點在即-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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投資要點
事件：嘉必優(yōu)發(fā)布2023年第三季度報告。2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元。同比增長18.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比下降22.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.41億元，同比下降25.26%。23Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元，同比增長23.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比下降8.17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.18億元，同比下降4.06%。
收入增長提速，盈利能力環(huán)比改善。（1）2023單Q3收入同比+23.5%，預(yù)計主要系今年2月新國標(biāo)正式實施后ARA和DHA添加量增加，市場容量擴(kuò)大而帶來的收入增長。對比來看，單Q3收入環(huán)比+13.6%，預(yù)計主要系海外客戶訂單的恢復(fù)影響。（2）公司2023Q1-3/Q3毛利率分別同比-3.7/-2.5pct至41.2%/41.4%，預(yù)計毛利率下滑主要受新國標(biāo)導(dǎo)致的客戶價格調(diào)整與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化的影響。費用端來看，公司單Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.4%/8.4%/8.2%/0.4%，分別同比-1.2/-2.2/-3.2/+7.4pct，其中財務(wù)費用率同比增長主要系去年財務(wù)費用偏低影響，公司整體費控能力仍有提升。綜合來看，公司2023Q1-3/Q3歸母凈利率分別同比-9.9/-7.0pct至18.6%/20.3%，Q3凈利率下降幅度環(huán)比收窄，為今年單季度最高水平。
外部環(huán)境逐步改善，HMO有望迎新機(jī)遇。（1）從主力業(yè)務(wù)來看，伴隨新國標(biāo)實施和帝斯曼專利到期兩大重要機(jī)遇，公司ARA和藻油DHA業(yè)務(wù)仍有增長空間。同時，藻油來源DHA環(huán)保安全，在日本核污染水排海的影響下對魚油DHA的替代有望加速。從公司與客戶溝通情況來看，部分使用魚油DHA的客戶已經(jīng)開展藻油DHA替代的準(zhǔn)備工作，其中雀巢基于ESG理念提出由魚油DHA向藻油DHA切換，公司積極參與供應(yīng)商的開發(fā)，若公司與雀巢達(dá)成合作，藻油DHA業(yè)務(wù)的天花板或?qū)⒋蠓?。?）從新產(chǎn)品開發(fā)來看，10月7日國家食品安全標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)測評估司將2種HMO——2’-巖藻糖基乳糖（2’-FL）和乳糖-N-新四糖獲批為食品添加劑新品種，這是HMO首次國內(nèi)獲批用于嬰幼兒配方奶粉及兒童調(diào)制乳粉。公司積極布局HMOs市場，產(chǎn)品研發(fā)、法規(guī)準(zhǔn)入、客戶開發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)同步開展，產(chǎn)品自Q1提交以來已經(jīng)順利通過農(nóng)業(yè)部生物安全審查，目前正在進(jìn)行衛(wèi)健委食品安全評審，不存在被否情形。若公司HMO產(chǎn)品順利通過審批，業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。
投資建議：公司主要業(yè)務(wù)受益于行業(yè)確定性增長，并積極拓展新業(yè)務(wù)增長極，短期需關(guān)注大客戶產(chǎn)能切換進(jìn)度、海外客戶開發(fā)進(jìn)展與HMO審批進(jìn)展，中長期向上趨勢不改。我們根據(jù)公司業(yè)績報告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.87/6.12/7.43億元，分別同比+12.5%/+25.6%/+21.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.04/1.30/1.58億元，分別同比+61.9%/+24.9%/+21.6%，對應(yīng)PE分別為31X/25X/21X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新國標(biāo)注冊進(jìn)度不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，原材料上漲風(fēng)險，海外客戶拓展低于預(yù)期等。
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