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事項(xiàng)：
　　中國人保公布2023年三季報(bào)。2023年前三季度中國人保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3805.54億元，同比+8.0%；歸母凈利潤205.03億元，同比-15.5%。截至2023年三季度末，歸母凈資產(chǎn)2404.40億元，較上年末+7.9%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)板塊，前三季度COR達(dá)到97.9%，同比+1.7pct。2023年前三季度，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.7%，同比-2.5pct。
　　評(píng)論：
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)維持景氣度，COR受暴雨災(zāi)害影響上行。2023年前三季度人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3460.38億元，同比+8.6%；原保險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)4095.70億元，同比+7.5%，增速較中期-1.3pct；市占率較中期-1.2pct至33.1%。1）分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)保費(fèi)2067.22億元，同比+5.5%，增速較中期持平。從行業(yè)格局來看，人保車險(xiǎn)市占率達(dá)到32.6%，較中期+0.2pct。非車險(xiǎn)保費(fèi)2028.48億元，同比+9.6%，增速較中期-2.0pct。農(nóng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)主要增速（同比+16.1%），但從環(huán)比表現(xiàn)來看，農(nóng)險(xiǎn)增速較中期-3.9pct，責(zé)任險(xiǎn)-6.0pct，保證險(xiǎn)-13.6pct。2）綜合成本率方面，2023年前三季度人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)綜合成本率97.9%，同比+1.7pct，較中期+1.5pct，主要受到杜蘇芮、?？葟?qiáng)臺(tái)風(fēng)帶來的暴雨災(zāi)害影響。根據(jù)公司中期業(yè)績(jī)會(huì)披露信息，截至8月28日，杜蘇芮影響受災(zāi)地區(qū)總估損金額38.6億元，扣除再保后預(yù)估凈損失27.4億元。
　　低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)新單增速上行，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2023年前三季度，公司人身險(xiǎn)保費(fèi)收入1310.71億元，同比+10.4%，較中期+0.6pct；其中長險(xiǎn)首年保費(fèi)合計(jì)573.50億元，同比+17.8%，較中期+1.1pct。產(chǎn)品政策調(diào)整之后行業(yè)增速普遍下行，人保上行主要由于8月取得較好的增速表現(xiàn)（單月增速同比+42.0%），底層原因在于22年8月公司主動(dòng)壓降大量躉交業(yè)務(wù)帶來的低基數(shù)效應(yīng)。從繳別結(jié)構(gòu)來看，期交首年保費(fèi)同比+43.9%，在整體保費(fèi)中占比21.0%，同比+4.9pct。
　　投資端受資本市場(chǎng)擾動(dòng)，疊加賠付端影響凈利潤增速下行。三季度以來長端利率維持低位震蕩，股票市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。受此影響，疊加新金融工具準(zhǔn)則影響，部分金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)體現(xiàn)在當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損益中，公司加權(quán)平均ROE同比-2.5pct至8.7%。資負(fù)雙擊、凈利潤增速下行，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤205.03億元，同比-15.5%，較中期-23.9pct；其中單三季度同比-89.6%。
　　投資建議：暴雨災(zāi)害影響下財(cái)險(xiǎn)賠付端承壓，COR上行；投資端受新準(zhǔn)則與資本市場(chǎng)低位震蕩雙擾動(dòng)。多重因素影響下公司前三季度凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)。但從長期維度來看，財(cái)險(xiǎn)板塊作為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不變，龍頭公司日益成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理能力是人保估值的核心邏輯。考慮資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.63/0.82/0.90元（前值0.74/0.82/0.91元）；BPS為5.66/6.18/6.73元。維持財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023年目標(biāo)PB為1.4x，其他業(yè)務(wù)1x，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023年目標(biāo)PEV為0.5x，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)為7.8元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、長期利率下行