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公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入37.6億元/+1.0%，歸母凈利潤(rùn)4.2億元/+6.2%，毛利率/凈利率分別+2.1/+0.5pct，其中3Q23單季度收入/利潤(rùn)同比-2.81%/-22.19%。伴隨公司持續(xù)提升品牌和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，不斷優(yōu)化渠道及運(yùn)營(yíng)管理能力，公司有望保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，另外結(jié)合公司持續(xù)高分紅帶來的高股息價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍1-3Q23毛利率同增2.09pcts。1）收入及利潤(rùn)：1-3Q23收入達(dá)37.55億元/+0.99%，歸母凈利潤(rùn)為4.16億元/+6.17%。其中，3Q23收入下滑2.81%至12.98億元，歸母凈利潤(rùn)為1.32億元/-22.19%，收入下滑或系美國(guó)家具業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)影響。2）成本及費(fèi)用：公司1-3Q23毛利率為44.68%/+2.09pcts，其中3Q23毛利率為43.14%/+1.86pcts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為23.15%/5.77% /2.35%，同比+1.80/-0.23/+0.23pcts，其中3Q單季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為24.47%/5.59%/1.94%，同比+3.54/+0.68/+0.32pcts。此外，公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)投資收益0.16億元/-1.67%，其中3Q投資收益為132.79萬元/-61.18%；其他收益同比增長(zhǎng)6.00%至0.17億元。綜合，1-3Q23公司凈利潤(rùn)率為11.08%/+0.54pct，其中3Q23凈利率為10.13%/-2.52pcts。
　　▍賬面資金充裕，現(xiàn)金流穩(wěn)定。截至3Q23，公司賬面現(xiàn)金為18.35億元/+61.84%；交易性金融資產(chǎn)較去年同期減少77.27%至1.02億元；存貨金額達(dá)14.51億元/-11.41%，主要系主動(dòng)去庫存所致。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入5.93億元，同比增長(zhǎng)311.99%，主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。
　　▍產(chǎn)品研發(fā)加大投入，運(yùn)營(yíng)管理不斷優(yōu)化。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)圍繞超柔為產(chǎn)品核心，1H23推出Texsoft核心超柔科技，通過原料、工藝與后整理技術(shù)三個(gè)層面，打造超柔行業(yè)技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司持續(xù)與中國(guó)農(nóng)科院棉花研究所、新疆農(nóng)業(yè)科學(xué)院合作，將棉花培育、種植環(huán)節(jié)與“超柔”精準(zhǔn)結(jié)合。另外，公司著手布局睡眠領(lǐng)域的跨界研究，將醫(yī)學(xué)、人體工學(xué)、工業(yè)設(shè)計(jì)等交叉布局到新的睡眠健康產(chǎn)品中，以提升產(chǎn)品的睡眠舒適性和科學(xué)性。供應(yīng)鏈方面，公司繼續(xù)提升供應(yīng)鏈綜合管理能力，下半年有望逐步上線新升級(jí)的MPS和MES項(xiàng)目，進(jìn)一步提升公司的數(shù)字化管理能力。此外，公司加強(qiáng)生產(chǎn)制造能力建設(shè)，有序推進(jìn)智慧產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)，未來有望持續(xù)提升供應(yīng)鏈效率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，存貨管理和跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司美國(guó)家具業(yè)務(wù)周期性下滑，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.74/0.94/1.09元（原預(yù)測(cè)為0.85/0.98/1.13元）。公司為家紡行業(yè)龍頭，具備多品牌矩陣和差異化產(chǎn)品，考慮到公司持續(xù)優(yōu)化渠道與運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制，參考行業(yè)可比公司2024年P(guān)E估值水平(水星家紡9x PE，富安娜11x PE，wind一致預(yù)期)，并參考公司歷史估值中樞(19x PE/75%分位，16x PE/50%分位)，給予公司2024年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，另外結(jié)合公司持續(xù)高分紅帶來的高股息價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。