>> 東吳證券-羅萊生活(002293)2023年三季報點(diǎn)評：美國家具業(yè)務(wù)拖累Q3業(yè)績，家紡表現(xiàn)穩(wěn)健-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2023年三季報：2023前三季度營收37.55億元/yoy+0.99%、歸母凈利潤4.16億元/yoy+6.17%，歸母凈利潤增速快于收入主因資產(chǎn)減值及信用減值變動（23Q1-Q3資產(chǎn)減值損失4187萬元/同比減少378萬元、信用減值撥回1211萬元/去年同期損失722萬元）。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比-3.62%/+11.02%/-2.81%、歸母凈利分別同比+11.13%/+69.26%/-22.19%。23Q3收入下滑主要來自美國家具業(yè)務(wù)拖累、歸母凈利潤下滑較多主因期間費(fèi)用率同比提升5.07pct至32.05%。
前三季度家紡直營表現(xiàn)較好，美國家具業(yè)務(wù)收入利潤同比下滑。1）家紡：我們估計1-9月家紡業(yè)務(wù)整體收入同比+4%、凈利同比+13%，保持穩(wěn)健經(jīng)營。分渠道看，我們估計線上/線下分別同比增長7-8%/持平略降，線上保持較穩(wěn)健增長，線下分渠道看，我們估計1-9月直營/加盟/團(tuán)購收入分別同比增長近雙位數(shù)/同比下滑/小幅增長，其中直營表現(xiàn)較好、主因同期基數(shù)較低以及今年公司在直營零售上加大投入、希望以此帶動加盟商開店意愿，加盟渠道有所下滑、主因整體消費(fèi)偏弱環(huán)境下加盟商拿貨保持謹(jǐn)慎。2）美國家具：我們估計1-9月收入下滑近10%、凈利潤下滑30%以上，收入下滑與美國地產(chǎn)市場降溫、家具需求收縮有關(guān)，凈利下滑較多主因Q3毛利率同比-7pct至30%，毛利率下滑來自Q3收入下滑導(dǎo)致固定成本攤薄減少、低毛利訂單集中、海運(yùn)費(fèi)提升、美國利率提升等多因素的共同影響。
23Q3毛利率提升、費(fèi)用率提升較多，凈利率下降。1）毛利率：23年前3季度同比+2.09pct至44.68%；單Q3同比+1.86pct至43.14%、主因線上持續(xù)提升毛利率+直營占比提升帶動家紡毛利率提升。2）期間費(fèi)用率：23年前3季度同比+1.8pct至31.09%；單Q3同比+5.07pct至32.05%、其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.54pct/+0.68pct/+0.32pct/+0.53pct至24.47%/5.59%/1.94%/0.06%，銷售費(fèi)用率提升較多主因美國業(yè)務(wù)費(fèi)用率提升、同時國內(nèi)家紡提前進(jìn)行四季度銷售旺季費(fèi)用投放，財務(wù)費(fèi)用增加主因貸款利息支出增多。3）其他損益項(xiàng)目：23Q3資產(chǎn)減值損失撥回347萬元/22Q3為撥回1320萬元，應(yīng)收賬款減少帶動23Q3信用減值撥回217萬元/22Q3為損失391萬元。4）歸母凈利率：綜合毛利率&費(fèi)用率及其他項(xiàng)目變動，23年前3季度歸母凈利率同比+0.54pct至11.08%，單Q3歸母凈利率10.13%/yoy-2.52pct。5）存貨：截至23Q3末存貨14.51億元/yoy-11.41%，主因公司主動控制家紡及家具業(yè)務(wù)庫存。6）現(xiàn)金流：23Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額2.91億元/yoy+148%，主因購買商品及支付勞務(wù)現(xiàn)金減少。截至23Q3末貨幣資金18.4億元，資金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)家紡龍頭，23Q3受海外家具業(yè)務(wù)影響收入利潤有所下滑，但家紡業(yè)務(wù)線上保持穩(wěn)健增長、線下繼續(xù)推進(jìn)門店擴(kuò)張戰(zhàn)略（1-9月新開285家門店，其中加盟/直營分別新開230-240/45-55家、凈開近100家，目標(biāo)全年新開400家、凈開100家門店），截至目前雙十一預(yù)售實(shí)現(xiàn)同比正增長。美國家具業(yè)務(wù)受地產(chǎn)降溫影響，預(yù)計全年收入同比下滑雙位數(shù)、EBITDA同比下滑20%?？紤]短期家具業(yè)務(wù)的影響，我們將23-25年歸母凈利潤從此前的7.20/8.17/9.17億元下調(diào)至5.86/6.97/8.14億元，對應(yīng)PE為14/12/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)疲軟、美國家具業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，加盟商信心恢復(fù)較慢。
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