>> 浙商證券-羅萊生活(002293)點評報告：家紡主業(yè)Q2復(fù)蘇超預(yù)期，利潤率顯著改善-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 998KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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公司發(fā)布中報，Q2收入及凈利潤均超預(yù)期
23H1公司實現(xiàn)營收24.6億元（+3.1%），歸母凈利潤2.85億元（+27.7%）；單Q2實現(xiàn)營收12.2億元（+11.0%），歸母凈利潤1.07億元（+69.3%），在整體消費弱復(fù)蘇環(huán)境下，Q2業(yè)績已超過21年同期，展現(xiàn)公司持續(xù)拓店+有效控費下的業(yè)績韌性。
家紡業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，凈利率修復(fù)明顯
23H1家紡業(yè)務(wù)收入19.24億元（+6.4%，較21年同期-4.6%），在高舉高打的品牌戰(zhàn)略之下，毛利率同比+1.0pp至47.9%，凈利率在低基數(shù)上+2.5pp至13.0%，實現(xiàn)凈利潤2.50億元（+31.3%）。分渠道來看：
1）線上：23H1收入6.71億元（+7.1%），毛利率+1.2pp至50.5%，我們預(yù)計得益于線上逐步提升高單價、高毛利產(chǎn)品占比。
2）加盟：23H1收入8.65億元（+6.3%），我們預(yù)計公司為提振加盟商提貨意愿而加大支持政策，毛利率-1.2pp至44.4%，門店數(shù)量較年初凈增19家至2374家（同比+124家）。
3）直營：23H1收入1.86億元（+37.2%），在低基數(shù)上增長最為明顯，其中直營店效同比+15.6%至58.6萬元，門店數(shù)量較年初凈增11家至318家（同比+50家），毛利率-0.6pp至66.2%。
4）其他（團購、代銷）：23H1收入2.04億元（-14.5%），我們預(yù)計主要系近兩年來較多團購客戶削減相應(yīng)采購預(yù)算，但毛利率+4.3pp至37.1%。
家具業(yè)務(wù)季節(jié)性波動，毛利率大幅改善
23H1家具業(yè)務(wù)收入5.32億（-7.2%），我們預(yù)計系高基數(shù)及交付節(jié)奏變化導(dǎo)致的季節(jié)性波動，全年展望穩(wěn)??；毛利率同比+4.7pp至36.7%，我們預(yù)計主要系海運費下降、人民幣貶值以及去年產(chǎn)品提價順利；上半年家具業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤0.34億元（+5.2%），凈利率同比+0.8pp至6.4%。
調(diào)整股權(quán)激勵考核指標(biāo)，增強激勵效果
考慮到市場環(huán)境的變化，公司調(diào)整股權(quán)激勵計劃23年的考核指標(biāo)，以更好發(fā)揮激勵效果：以20年凈利潤或收入（不包含美國公司）為基數(shù)，23年凈利潤或收入增長若≥17%（根據(jù)測算，23年家紡業(yè)務(wù)收入/凈利潤同比增幅需≥13%/30%），可分別解鎖100%股票。
盈利預(yù)測及投資建議：
隨著終端零售持續(xù)復(fù)蘇、加盟商信心恢復(fù)以及全年開店計劃穩(wěn)步推進，我們預(yù)計全年業(yè)績有望向21年水平恢復(fù)。預(yù)計23-25年實現(xiàn)收入58.6/64.8/71.4億元，同比增長10.3%/10.6%/10.2%，歸母凈利潤7.2/8.2/9.2億元，同比增長25.5%/13.5%/12.4%，對應(yīng)PE 12/11/10倍，當(dāng)前估值處于歷史低位，公司增長穩(wěn)健、高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
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