>> 光大證券-羅萊生活(002293)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)順利恢復(fù)，期待家紡龍頭繼續(xù)高質(zhì)量復(fù)蘇-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%、28%，利潤(rùn)端恢復(fù)至21年同期水平羅萊生活發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.56億元、同比增長(zhǎng)3.12%，歸母凈利潤(rùn)2.85億元、同比增長(zhǎng)27.69%，扣非凈利潤(rùn)2.58億元、同比增長(zhǎng)23.76%，EPS為0.34元。上半年公司歸母凈利率同比提升2.23PCT至11.58%；與21年同期相比，公司收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比-2.76%、+0.74%，歸母凈利率提升0.40PCT。
分季度來(lái)看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比-3.62%、+11.02%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.13%、69.26%，歸母凈利率分別同比提升1.90PCT、3.04PCT。
家紡主業(yè)線上/直營(yíng)/加盟收入同比增7%/37%/6%；直營(yíng)門店數(shù)量較年初+4%收入分渠道來(lái)看，23年上半年公司家紡主業(yè)、家具（美國(guó)LEXINGTON）收入分別占比78%、22%，收入分別同比+6.14%、-6.56%；其中家紡主業(yè)線上、直營(yíng)、加盟、其他渠道收入占公司總收入的比重各為27%、8%、35%、8%，收入分別同比+7.09%、+37.22%、+6.28%、-14.53%，直營(yíng)渠道增長(zhǎng)亮眼。分品類來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)套件類、被芯類、枕芯類、夏令產(chǎn)品收入占比分別為31%、30%、5%、7%，收入分別同比增長(zhǎng)8.34%、7.68%、2.24%、6.46%。
門店方面，23年6月末公司門店合計(jì)2692家、較年初凈增加1.13%，其中直營(yíng)、加盟門店各為318家、2374家，較年初分別凈增加3.58%、0.81%。內(nèi)生店效方面，開業(yè)12個(gè)月以上直營(yíng)門店平均收入同比增長(zhǎng)15.64%。
毛利率提升、費(fèi)用率平穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)放緩、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.17PCT至45.49%。家紡主業(yè)分渠道來(lái)看，線上、直營(yíng)、加盟、其他毛利率分別為50.50%（同比+1.16PCT）、66.22%（-0.62PCT）、44.37%（+1.20PCT）、37.14%（+4.30PCT）；美國(guó)家具業(yè)務(wù)毛利率為36.91%
?。?4.69PCT）。分品類來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)套件類、被芯類毛利率分別為48.33%（+1.20PCT）、49.89%（+1.19PCT）。分季度來(lái)看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升2.17PCT、1.94PCT。
費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比提升0.43PCT至30.59%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.46%（同比+0.87PCT）、5.86%（-0.75PCT）、2.58%（+0.17PCT）、-0.31%（+0.14PCT），其中銷售費(fèi)用率提升主要為促銷費(fèi)、廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)增加所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較年初減少4.12%至15.69億元、同比增長(zhǎng)4.68%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為215天、同比增加28天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初減少26.39%至4.34億元、同比減少7.34%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天、同比增長(zhǎng)2天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為3.01億元、同比增長(zhǎng)1040.12%，主要系上半年收到的銷售回款增加較多所致。
上半年業(yè)績(jī)順利恢復(fù)，期待家紡龍頭繼續(xù)高質(zhì)量復(fù)蘇
上半年公司業(yè)績(jī)順利恢復(fù)、復(fù)蘇勢(shì)頭向好，且費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)、毛利率實(shí)現(xiàn)提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所改善。公司以渠道擴(kuò)張為工作重點(diǎn)，在鞏固擴(kuò)大一二線市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，向三四線及以下市場(chǎng)輻射，上半年直營(yíng)和加盟門店外延均實(shí)現(xiàn)凈拓店，且門店內(nèi)生店效亦實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。我們繼續(xù)看好公司作為家紡龍頭下半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量復(fù)蘇，同時(shí)通過(guò)渠道擴(kuò)張，穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額。
另外公司調(diào)整了2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的目標(biāo)，第一和第二個(gè)解鎖期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別針對(duì)2021和2022年，第三個(gè)解鎖期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)原先為以2020年凈利潤(rùn)或收入為基數(shù)，2023年凈利潤(rùn)或收入增速不低于33%；現(xiàn)調(diào)整為以2020年凈利潤(rùn)或收入為基數(shù)，2023年凈利潤(rùn)或收入增速如若分別為不低于17%、介于13~17%、介于10~13%、小于10%，對(duì)應(yīng)分別解鎖100%、70%、50%、0%第三個(gè)解鎖期股票。
考慮消費(fèi)需求走勢(shì)存不確定性，我們小幅下調(diào)公司23~25年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)3%/3%/2%），按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)23~25年EPS分別為0.84、1.00、1.16元，23年、24年P(guān)E為13倍、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟；電商增速放緩或流量成本上升；線下渠道拓展不及預(yù)期；控費(fèi)不當(dāng)；匯率波動(dòng)影響LEXINGTON業(yè)績(jī)。
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