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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布23H1中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112億，同比增長17.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.8億，同比增長31.6%，單Q2來看，收入和歸母凈利潤分別增長28.2%和58.5%。
　　近年來公司直營門店持續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)主品牌較快增長，報(bào)告期銷售收入已經(jīng)超越21年同期，男生女生已剝離處理。1）分品牌來看，23H1海瀾之家/海瀾團(tuán)購定制/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入86.4億/10.9億/10.6億，分別同比增長16.7%/24.6%/18.1%，截至23H1，海瀾之家直營/加盟門店分別為1,155/4,851家，相比年初分別凈增101家/-37家，其他品牌方面，男生女生已于7月剝離處理，英式已實(shí)施盈利（去年虧損），OVV和優(yōu)選也在減虧之中。2）分渠道來看，23H1線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入15.1億/93億，同比增長9.9%/19%，23H1直營店/加盟店及其他實(shí)現(xiàn)收入23.2億/73.9億，同比增長55.8%/8.4%。
　　盈利能力改善，入股斯搏茲品牌獲取投資收益。1）毛利率：23H1毛利率同比增長1.2pct至45.1%，拆分來看，海瀾之家/海瀾團(tuán)購定制/其他品牌毛利率分別為45.3%/44.8%/55.7%，同比增長1.7pct/-6.9pct/2.2pct；23H1線上/線下渠道毛利率分別為49.08%/45.79%，同比增長5.7pct/0.1pct，線上毛利率增長明顯，主要系公司減少線上活動(dòng)頻率有關(guān)。2）費(fèi)用率：23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為18.7%/4.3%/0.9%，同比增長0pct/-0.6pct/0.1pct。3）投資收益：23H1實(shí)現(xiàn)投資收益0.09億元，去年同期僅為-6,955元，主要系公司去年12月投資斯搏茲品牌的合資公司，股份占比為40%，該公司主要為運(yùn)動(dòng)品牌提供銷售渠道，23Q2已實(shí)現(xiàn)2,000萬+利潤。4）有效稅率：23H1有效稅率為19.4%，同比下降4.1pct。5）凈利率：23H1歸母凈利率為15%，同比增長1.6pct。
　　展望未來，我們認(rèn)為主品牌有望保持穩(wěn)健增長，5月公司官宣全新品牌代言人張頌文，有效提高了品牌知名度和美譽(yù)度，產(chǎn)品方面，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)推出科技、時(shí)尚、功能性爆款產(chǎn)品，上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸運(yùn)衫”系列、“涼感科技”系列市場反饋良好；新品牌方面，隨著男生女生品牌的出表，以及英式等品牌的同比扭虧或減虧，全年盈利情況有望明顯改善，此外投資的斯搏茲品牌+主品牌出海等項(xiàng)目也在培育過程中，看好全年的利潤彈性以及中長期經(jīng)營效率的提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年每股收益分別為0.63、0.76和0.88元（原2023-2025為0.61/0.73/0.83元），參考可比公司，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.47元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱等