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投資要點(diǎn)：
　　8月21日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.56億元，同比增長(zhǎng)3.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比增長(zhǎng)27.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)23.76%。
　　 23Q2公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于營(yíng)收。營(yíng)收端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.56億元，同比增長(zhǎng)3.12%，分季度看，23Q1-23Q2季度營(yíng)收為12.40、12.17億元，同比下降3.62%、增長(zhǎng)11.02%。業(yè)績(jī)端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比增長(zhǎng)27.69%，分季度看，23Q1-23Q2季度歸母凈利潤(rùn)為1.77、1.07億元，同比增長(zhǎng)11.13%、69.26%。2023年上半年，公司業(yè)績(jī)端表現(xiàn)好于營(yíng)收，主因銷售毛利率同比提升。
　　直營(yíng)渠道內(nèi)生與外延均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，線上渠道盈利能力提升。線下渠道方面，截至2023H1末，公司各品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有2692家終端門店，較2022年末凈增30家，公司線下渠道保持?jǐn)U張。其中直營(yíng)門店318家（較2022年末凈增11家），直營(yíng)門店平均面積139平方米，直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入1.86億元，同比增長(zhǎng)37.22%，直營(yíng)店上半年單店收入58.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.6%，直營(yíng)渠道毛利率同比下滑0.62pct至66.22%。加盟門店2374家（較2022年末凈增19家），加盟門店平均面積172平方米，加盟渠道實(shí)現(xiàn)收入8.65億元，同比增長(zhǎng)6.28%，加盟渠道毛利率同比提升1.20pct至44.37%。線上渠道方面，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入6.71億元，同比增長(zhǎng)7.1%，占收入比重27.3%。線上渠道毛利率同比提升1.16pct至50.50%。家具業(yè)務(wù)方面，2023年上半年，美國(guó)萊克星頓實(shí)現(xiàn)收入5.30億元，占公司收入比重為21.6%，營(yíng)收同比下降6.56%，毛利率同比提升4.69pct至36.91%，境外產(chǎn)能利用率為75.00%。
　　 23Q2銷售毛利率環(huán)比提升，營(yíng)運(yùn)情況保持穩(wěn)定。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.17pct至45.49%，23Q1-23Q2毛利率分別為44.01%、47.00%，同比提升2.16、1.95pct。費(fèi)用率方面，2023H1，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升0.4pct至30.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+0.1pct。綜合影響下，2023H1，公司歸母凈利率為11.6%，同比提升2.24pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨15.69億元，同比增長(zhǎng)4.68%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)215天，同比增加28天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.01億元，同比增長(zhǎng)1040.12%，主因本期收到的銷售回款增加較多，23Q1-23Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.69、1.33億元。
　　投資建議：2023年上半年，國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)方面，線上、線下渠道營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)線上及加盟渠道毛利率同比改善，直營(yíng)渠道內(nèi)生與外延共同驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)；美國(guó)家具業(yè)務(wù)上半年?duì)I收同比下降。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.84/0.98/1.11元，8月21日收盤價(jià)10.58元對(duì)應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E為12.6/10.8/9.5倍，我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)品力、品牌力、渠道力持續(xù)提升帶動(dòng)下，保持快于行業(yè)的增長(zhǎng)，提升市場(chǎng)占有率，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外消費(fèi)恢復(fù)影響公司海外業(yè)務(wù)