>> 華西證券-羅萊生活(002293)Q2利潤(rùn)端恢復(fù)至21年水平-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為24.56/2.85/2.58/3.01億元，同比增長(zhǎng)3.12%/27.69%/23.76%/1040.12%，較21H1分別增長(zhǎng)-2.76%/0.74%/-3.13%/174.22%；23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為12.17/1.07/0.95/1.33億元、同比增長(zhǎng)11.02%/69.26%/46.37%/2114.71%，較21Q2增長(zhǎng)0.8%/7.8%/3.4%/40%。上半年凈利和疫情前持平，收入、扣非凈利還略有缺口，主要受Q1拖累，Q2恢復(fù)更好。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于存貨和應(yīng)收賬款減少。
分析判斷:
主業(yè)逐步修復(fù)，直營(yíng)渠道開店加速，店效、平效同比提升、但尚未恢復(fù)至疫情前。（1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，主業(yè)/萊克星頓/內(nèi)野收入分別為18.88/5.30/0.39億元，同比增長(zhǎng)7.3%/-6.6%/-29.9%，相較21H1增長(zhǎng)-4%/6%/-36%，主業(yè)已逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。（ 2 ）分渠道來(lái)看，23H1線上/直營(yíng)/加盟/美國(guó)/其他收入分別為6.71/1.86/8.65/5.30/2.04億元、同比增長(zhǎng)7%/37%/6%/-7%/-15%。（3）分內(nèi)生和外延來(lái)看，23H1公司擁有門店2692家（直營(yíng)/加盟分別為318/2374家）、同比凈開174家（直營(yíng)/加盟凈開50/124家，同比增長(zhǎng)19%/6%）。相較于22H1（直營(yíng)/加盟凈開18/244家，同比增長(zhǎng)7%/11%），23H1直營(yíng)渠道加速擴(kuò)張，加盟渠道開店速度有所放緩。23H1直營(yíng)/加盟單店面積達(dá)139/172 ㎡（同比增長(zhǎng)5%/2%），推算半年直營(yíng)店效（59萬(wàn)元）/加盟單店出貨（36萬(wàn)元）、同比增長(zhǎng)16%/1%，但較21H仍均下降14%；半年直營(yíng)直營(yíng)平效（0.42萬(wàn)元/㎡）/加盟單店出貨（0.21萬(wàn)元/㎡）、同比增長(zhǎng)10%/-1%，但較21H仍分別下降17%/14%。（4）分地區(qū)看，華北、西北增速突出。23H1華東/華中/東北/華北/西南/華南/西北/美國(guó)/國(guó)外及中國(guó)港澳臺(tái)同比增長(zhǎng)8%/-15%/0%/34%/5%/1%/21%/-7%/18%，相較21H1分別增長(zhǎng)-9%/-18%/-8%/30%/0%/1%/19%/6%/-13%。
直營(yíng)占比提升導(dǎo)致毛利率上升，凈利率增長(zhǎng)略高于毛利率主要受益于減值損失下降。（1）23H1公司毛利率為45.49%、同比增長(zhǎng)2.17PCT；23Q2毛利率為47.0%，同比增長(zhǎng)1.95PCT。分渠道來(lái)看，23H1毛利率提升主要由于直營(yíng)占比增加拉高整體毛利率，23H1線上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)毛利率分別為50.50%/66.22/44.37%/37.14%/36.91%、同比提高1.16/-0.62/1.20/0.75/4.30/4.69PCT。（2）23H1凈利率/扣非凈利率為11.6%/10.5%、同比增長(zhǎng)2.23/1.7PCT。從費(fèi)用率看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.5%/5.9%/2.6%/-0.3%、同比提高0.87/-0.75/0.17/0.14PCT。23H1資產(chǎn)及信用減值損失/收入同比下降1.16PCT；營(yíng)業(yè)外凈收入占比同比增長(zhǎng)0.6PCT；所得稅率同比增長(zhǎng)1.1PCT。（3）23Q2凈利率/扣非凈利率為8.8%/7.8%、同比提高3.0/1.8PCT，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.55%/3.84%/3.11/-0.43%、同比提高1.58/-2.09/0.87/0.31PCT。其他收益及投資收益占比提升0.77PCT；減值損失合計(jì)減少2.5PCT；公允價(jià)值收益占比減少0.53PCT；營(yíng)業(yè)外凈收入占比增加1.37PCT；所得稅率同比增加1.95PCT。（4）23H1公司主要控股公司上海羅萊家紡/家生活投資/生活科技/內(nèi)野貿(mào)易凈利潤(rùn)分別為3914/3430/-7324/-145萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155%/5%/-255%/-277%，凈利率為4%/6%/-4%/-4%，同比提升13/1/-2/-5PCT。
存貨水平同比增加，關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升。23H1存貨為15.69億元，同比增長(zhǎng)4.68%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)215天、同比增加28天，相較21H1增加61天。應(yīng)收賬款為4.34億元、同比減少7.34%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天、同比增加2天。應(yīng)付賬款為4.85億元、同比減少4.63%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為75天、同比增加4天。
投資建議：
我們分析，（1）23年上半年公司開始體現(xiàn)疫后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司保持了直營(yíng)、加盟加速開店，下半年有望持續(xù)恢復(fù)至21年水平；（2）公司22年資產(chǎn)減值損失計(jì)提充分，下半年隨著庫(kù)存消化有望繼續(xù)沖回。維持23-25年收入預(yù)測(cè)59.16/65.71/72.52億元，23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為7.22/8.31/9.55億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS0.86/0.99/1.14元，對(duì)應(yīng)2023年8月21日收盤價(jià)10.58元23-25年P(guān)E為12/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情發(fā)展的不確定性；線上增速放緩；萊克星頓增長(zhǎng)受歐美通脹影響放緩風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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