>> 山西證券-賽托生物(300583)主業(yè)穩(wěn)中有增，擬并購1.1類潛力大單品協(xié)同效應(yīng)顯著-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
2227KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
魏赟 |
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投資要點(diǎn)：
公司甾體原料主業(yè)穩(wěn)中有增，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局初步完成。公司是甾體藥物原料的國內(nèi)龍頭供應(yīng)商，布局甾體高端中間體、原料藥和成品制劑領(lǐng)域。公司近年收入和利潤保持增長，2022年公司營收13.12億元（+9.10%），歸母凈利潤0.42億元（+15.95%）。2023年前三季度營收9.23億元（-1.04%），歸母凈利潤0.61億元（48.06%）。
甾體藥物市場(chǎng)穩(wěn)定增長，定增布局下游制劑項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，甾體藥物銷售規(guī)模持續(xù)增長，帶動(dòng)甾體產(chǎn)業(yè)上游需求。公司五大甾體母核中間體布局完善，甾體物料產(chǎn)能利用率較高，公司也在加快8DM、DB11等高端中間體的拓展，高級(jí)中間體業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)公司甾體藥物毛利率持續(xù)提升。公司通過并購Lisapharma延伸到成品制劑領(lǐng)域，公司現(xiàn)已擁有多款原料藥的生產(chǎn)許可，20余款制劑產(chǎn)品儲(chǔ)備。同時(shí)通過定增建設(shè)8款制劑產(chǎn)能。
意向并購銀谷制藥獲多款潛力制劑，1.1類新藥提亮創(chuàng)新成色。近日公司公告，擬收購銀谷制藥60%股份，其產(chǎn)品包括吸入用鹽酸氨溴索溶液、苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑、鮭降鈣素注射液和鼻噴霧劑，市場(chǎng)潛力較好。1.1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑為非激素類變應(yīng)性鼻炎治療藥物，已經(jīng)納入指南及醫(yī)保。吸入用鹽酸氨溴索溶液已上市銷售，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局1+3，已經(jīng)通過醫(yī)保形式審查，有望通過國談進(jìn)入醫(yī)保內(nèi)。若成功并購，將實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：不考慮銀谷并購的因素，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入13.77億、15.08億、16.48億元；歸母凈利潤0.63億元、0.75億元、0.87億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33、0.39、0.46元，PE為52.11、43.67、37.38倍。我們認(rèn)為，公司是國內(nèi)甾體藥物原料的龍頭供應(yīng)商，已經(jīng)確立了中間體-原料藥-制劑一體化升級(jí)戰(zhàn)略，在呼吸類高端特色原料藥方面有多款產(chǎn)品儲(chǔ)備，已有丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德在內(nèi)的7款產(chǎn)品取得生產(chǎn)許可證，正在建設(shè)制劑生產(chǎn)線。國內(nèi)甾體藥物行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局穩(wěn)定，公司主業(yè)穩(wěn)中有增，同時(shí)主業(yè)資產(chǎn)有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。擬并購標(biāo)的銀谷制藥擁有三款已上市產(chǎn)品，鮭降鈣素制劑銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的銷售增長，1.1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑已經(jīng)進(jìn)入變應(yīng)性鼻炎診療指南并通過國談進(jìn)入醫(yī)保，有望憑借非激素類差異化特點(diǎn)以及顯著改善鼻涕癥狀的優(yōu)勢(shì)，通過單用或者聯(lián)用滿足臨床未被滿足的需求，實(shí)現(xiàn)快速增長，同時(shí)新增感冒后鼻炎適應(yīng)癥，臨床已經(jīng)進(jìn)入三期。吸入氨溴索已經(jīng)通過國談形式審查，有望進(jìn)入醫(yī)保，具備快速放量的潛力。同時(shí)銀谷制藥和公司在渠道、銷售團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈上具備很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，我們看好公司的發(fā)展。首次覆蓋給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：包括但不限于：產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；獸藥業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不能順利完成的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗或進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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