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疫后全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)緩解疊加海外通脹高企抑制出口需求，集運(yùn)景氣回落
　　中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入1,345.6億元，同比下滑57.5%；2）歸母凈利220.7億元，同比下滑77.3%。其中，3Q23歸母凈利55.1億元，同比/環(huán)比下滑83.1%/41.6%。盈利同比/環(huán)比下滑主因疫情期間全球集運(yùn)市場(chǎng)高景氣度，上年同期盈利高位；自2H22起，伴隨供給端逐步回歸常態(tài)化疊加海外通脹高企，抑制出口需求，集運(yùn)貨量及運(yùn)價(jià)同比下滑?？紤]前三季度運(yùn)價(jià)表現(xiàn)和全球宏觀仍存不確定性，我們下調(diào)運(yùn)價(jià)假設(shè)，對(duì)應(yīng)下調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測(cè)23%/46%/38%至270億/154億/157億元；基于1.2x/0.8x 2023EPB，下調(diào)A/H目標(biāo)價(jià)5%/10%至12.8元/9.3港幣（公司歷史三年P(guān)B均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮集運(yùn)市場(chǎng)高位回落），維持“買(mǎi)入”。
　　三季度季節(jié)性旺季，貨量同比持平，環(huán)比改善
　　3Q23，公司集裝箱運(yùn)輸量同比持平，環(huán)比上漲2.0%。其中，跨太平洋/歐洲航線貨量同比下滑1.1%/0.3%；環(huán)比下滑4.4%/3.0%；亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨量同比上漲2.2%，環(huán)比上漲8.2%。9M23，公司累計(jì)集裝箱運(yùn)輸量同比下跌5.8%，其中跨太平洋/歐洲/亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨量同比下降10.4%/4.6%/4.0%。中長(zhǎng)期，考慮歐美去庫(kù)存或接近尾聲，全球集裝箱海運(yùn)量有望觸底回升。根據(jù)Alphaliner預(yù)測(cè)，2023/2024年全球集運(yùn)貨量同比增速為1.2%/2.2%。
　　受益于市場(chǎng)有效控制運(yùn)力，三季度美線運(yùn)價(jià)回升，但歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑
　　 3Q23公司單箱運(yùn)價(jià)同比下滑63.8%，環(huán)比下滑7.7%。其中，美線受益于行業(yè)龍頭有效運(yùn)力控制疊加季節(jié)性旺季需求推升，美線運(yùn)價(jià)同比下滑69.0%，但環(huán)比上漲6.4%；歐線受1H23運(yùn)價(jià)相對(duì)較高影響，三季度運(yùn)價(jià)同比/環(huán)比分別下滑70.1%/8.3%。展望四季度，考慮當(dāng)前歐線運(yùn)價(jià)低迷，我們預(yù)計(jì)行業(yè)龍頭或?qū)⑹站o歐線運(yùn)力投放，以推升歐線價(jià)格，運(yùn)價(jià)環(huán)比有望止跌回升；美線環(huán)比持平。
　　前三季度單箱成本同比下降，規(guī)模優(yōu)勢(shì)部分抵消運(yùn)價(jià)和貨量下行的影響
　　9M23公司單箱成本為831美金/標(biāo)準(zhǔn)箱，同比下降41.1%；EBIT利潤(rùn)率為21.1%，同比下降23.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，3Q23單箱成本為796美金/標(biāo)準(zhǔn)箱，EBIT利潤(rùn)率為15.7%。中長(zhǎng)期看，全球集運(yùn)市場(chǎng)已呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，龍頭公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著高于中小班輪公司。截至10月，公司運(yùn)力規(guī)模排名全球第四，通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低單箱成本，有望部分抵消行業(yè)景氣下行的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；4）有效供給高于預(yù)期；5）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。