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公司是電生理和血管介入領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，遠(yuǎn)期發(fā)展空間廣闊。參考2023年三季度業(yè)績，維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為7.49/10.44/13.95元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 49/35/26倍。給予公司2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)412元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q3業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期，全年業(yè)績值得期待。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.14億元（同比+36.78%），歸母凈利潤4.03億元（同比+54.75%），扣非凈利潤3.60億元（同比+54.60%），業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。單季度看，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元（同比+28.36%），歸母凈利潤1.46億元（同比+43.41%），扣非凈利潤1.18億元（同比+27.80%）。考慮四季度通常為心血管疾病高發(fā)時(shí)間，公司全年業(yè)績值得期待。
　　▍三維壓力PFA進(jìn)入特別審查，電生理提速邏輯正在兌現(xiàn)。根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，公司一次性使用磁電定位壓力監(jiān)測(cè)脈沖電場(chǎng)（PFA）消融導(dǎo)管已正式進(jìn)入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。該產(chǎn)品創(chuàng)新性地將PFA技術(shù)與壓力感知、磁電導(dǎo)航技術(shù)結(jié)合，使得PFA的可用范圍從單純的肺靜脈隔離拓寬到快速心律失常整體；同時(shí)，在國產(chǎn)醫(yī)療器械中創(chuàng)新性地采用光感技術(shù)進(jìn)行壓力感應(yīng)，相較于傳統(tǒng)的基于彈簧的技術(shù)具有更快速、更準(zhǔn)確的壓力測(cè)量反饋。我們認(rèn)為，公司電生理業(yè)務(wù)短期將受益于集采后手術(shù)滲透率提升、產(chǎn)品快速入院放量、新冠引發(fā)或加重心律失常等多個(gè)因素，長期將在射頻、PFA兩大能量平臺(tái)與三維標(biāo)測(cè)、壓力感知等核心模塊互相配合的支持下迅速開拓房顫市場(chǎng)，提速邏輯正在兌現(xiàn)。
　　▍血管介入方興未艾，創(chuàng)新產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)2023年三季報(bào)，公司血管介入類產(chǎn)品的覆蓋率及入院滲透率持續(xù)提升。在現(xiàn)有產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)未來公司還將有導(dǎo)引延伸導(dǎo)管（二代）、雙腔微導(dǎo)管、高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、穿通導(dǎo)管、血栓抽吸導(dǎo)管（二代）、復(fù)雜病變導(dǎo)絲、頸動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、溶栓導(dǎo)管、支撐導(dǎo)管、胸主動(dòng)脈支架、血管內(nèi)回收裝置、球囊微導(dǎo)管、彈簧圈等產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，公司冠脈及外周產(chǎn)品線將得到進(jìn)一步豐富和升級(jí)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品需求大幅減少等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是電生理和血管介入領(lǐng)域的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，遠(yuǎn)期發(fā)展空間廣闊。參考公司2023年三季報(bào)，我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為7.49/10.44/13.95元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 49/35/26倍。參考具有較高創(chuàng)新屬性的高值耗材可比公司心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、佰仁醫(yī)療2023年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為60倍，考慮到短期內(nèi)醫(yī)療反腐對(duì)手術(shù)開展的潛在影響，我們給予公司2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)412元，維持“買入”評(píng)級(jí)。