>> 中信證券-惠泰醫(yī)療(688617)2023年中報點評：23H1業(yè)績超預期，持續(xù)高速增長動能充沛-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大?。?/td>
| 1837KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是電生理和血管介入領域國產(chǎn)龍頭，市場競爭力強，遠期發(fā)展空間廣闊。參考2023年中報業(yè)績，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預測為7.49/10.44/13.95元（前預測值為7.20/9.78/13.24元），現(xiàn)價對應PE 46/33/25倍。我們給予公司2023年55倍PE，對應目標價412元，維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績增長超預期，全年業(yè)績值得期待。公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元（同比+41.81%），歸母凈利潤2.57億元（同比+62.01%），扣非歸母凈利潤2.42億元（同比+92.02%），業(yè)績增速超出市場預期。單季度看，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.38億元（同比+51.05%，環(huán)比+25.32%），歸母凈利潤1.55億元（同比+68.04%，環(huán)比+50.66%），扣非歸母凈利潤1.52億元（同比+89.49%，環(huán)比+69.20%），同比及環(huán)比均提升明顯?？紤]到23H1仍有疫情影響，以及電生理省際聯(lián)盟集采執(zhí)行時間晚于預期，全年業(yè)績值得期待。
▍電生理業(yè)務扎實推進，提速邏輯正在兌現(xiàn)。商業(yè)化產(chǎn)品方面，23H1公司在超過400家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)3,500余例，實現(xiàn)了在全國各省份核心醫(yī)院常規(guī)開展三維電生理手術(shù)，核心策略產(chǎn)品累計覆蓋醫(yī)院超800家。根據(jù)公司中報，在福建省牽頭的電生理省際集采中，公司產(chǎn)品全線中標，在全國頭部大中心的準入滲透率提升至70%。我們推測23H1公司電生理業(yè)務收入同比+32%。在研產(chǎn)品方面，房顫核心產(chǎn)品脈沖場消融導管和壓力感應射頻消融導管均已完成臨床注冊實驗入組，進入受試者隨訪階段。我們認為，公司電生理業(yè)務短期將受益于集采后手術(shù)滲透率提升、產(chǎn)品快速入院放量、新冠引發(fā)或加重心律失常等多個因素，長期將在射頻、脈沖場兩大能量平臺與三維標測、壓力感知等核心模塊互相配合的支持下迅速開拓房顫市場，提速邏輯正在兌現(xiàn)。
▍血管介入方興未艾，創(chuàng)新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。我們推測23H1公司血管介入業(yè)務中冠脈通路類收入同比+39%，外周介入類收入同比+45%，OEM收入同比+66%，增長主要來源于公司產(chǎn)品的覆蓋率及入院滲透率的進一步提升。公司產(chǎn)品入院數(shù)量較去年同期增長500余家，整體覆蓋醫(yī)院數(shù)3,000余家。隨著導引延伸導管（二代）、雙腔微導管、高壓球囊擴張導管、外周球囊擴張導管等獲得注冊證，以及穿通導管、血栓抽吸導管（二代）、復雜病變導絲、頸動脈球囊擴張導管、溶栓導管、支撐導管、胸主動脈支等產(chǎn)品進入注冊發(fā)補階段，血管內(nèi)回收裝置、球囊微導管、彈簧圈等產(chǎn)品進入注冊審查階段，公司冠脈及外周產(chǎn)品線將得到進一步豐富和升級，創(chuàng)新產(chǎn)品正在進入收獲期。
▍風險因素：公司新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險；市場競爭日益加劇、競爭格局惡化的風險；行業(yè)政策變動超預期的風險；公司產(chǎn)品需求大幅減少等風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是電生理和血管介入領域的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，市場競爭力強，遠期發(fā)展空間廣闊。參考公司2023年中報業(yè)績，考慮到其龍頭屬性和研發(fā)實力，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預測為7.49/10.44/13.95元（前預測值為7.20/9.78/13.24元），現(xiàn)價對應PE 46/33/25倍。參考具有較高創(chuàng)新屬性的高值耗材可比公司心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學、佰仁醫(yī)療2023年Wind一致預測平均PE為59倍，考慮到短期內(nèi)醫(yī)療反腐對手術(shù)開展的潛在影響，我們給予公司2023年55倍PE，對應目標價412元，維持“買入”評級。
|
|
