>> 招商證券-伊利股份(600887)液態(tài)奶環(huán)比改善，利潤增長超預(yù)期-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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公司Q3液態(tài)奶呈現(xiàn)逐月改善的趨勢，扣非凈利率提升明顯，利潤增長超預(yù)期，全年凈利率提升目標(biāo)有望順利完成。展望明年，預(yù)計液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，奶粉、冷飲等高毛利業(yè)務(wù)不利影響因素消退，疊加公司繼續(xù)加大費用管控，收入穩(wěn)定增長的同時，利潤率有望繼續(xù)提升。公司近幾年一直保持70%左右的派息比率，當(dāng)前估值下股息率具備一定吸引力。我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測為1.64、1.85元，維持目標(biāo)價36元，對應(yīng)24年19倍PE，維持“強烈推薦”評級。
23Q3收入/歸母凈利潤+2.66%/59.44%，利潤超出此前預(yù)期。公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023前三季度公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤970.04/93.80/84.54億，同比+3.77%/+16.36%/+11.51%。其中，23Q3實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤312.07/30.75/26.57億，同比+2.66%/+59.44%/+56.95%，收入符合此前預(yù)期，利潤超出此前預(yù)期。23Q3公司現(xiàn)金回款345.55億，同比+1.28%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+70.31%。
液態(tài)奶逐月改善，奶粉、冷飲拖累整體表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，23Q3液態(tài)奶實現(xiàn)收入230.08億，同比+8.48%，主要由量增貢獻，雙節(jié)帶動下環(huán)比一二季度改善明顯。其中白奶保持雙位數(shù)增長，金典增速更快，安慕希仍有小幅下降。Q3奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入64.01億，同比-3.85%，嬰配奶粉七月份仍受行業(yè)小品牌甩貨影響，八九月逐漸改善，Q3整體小幅下滑，成人奶粉繼續(xù)保持增長。Q3冷飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.26億，同比-35.69%，主因去年同期高基數(shù)及今年天氣影響。
毛利率提升，費用率優(yōu)化，扣非凈利率改善明顯。公司23Q3實現(xiàn)毛利率32.58%，同比+1.56pcts，主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原奶成本下行，買贈促銷保持理性投入。23Q3銷售費用率下降0.88pct至17.88%，主要系去年同期綜藝費用投入導(dǎo)致基數(shù)較高，今年提高費用使用效率，Q3實現(xiàn)管理費用率3.92%，同比-0.66pct，研發(fā)費用率0.67%，同比-0.07pct，財務(wù)費用同比-0.23pct至0.41%。此外，23Q3公司公允價值變動收益同比增加4.33億，營業(yè)外支出同比增加2.72億，綜合影響下，公司Q3實現(xiàn)扣非凈利率8.51%，同比+2.94pcts，歸母凈利率9.85%，同比+3.51pcts。
投資建議：業(yè)績環(huán)比改善，估值具備吸引力，維持“強烈推薦”評級。公司Q3液態(tài)奶呈現(xiàn)逐月改善的趨勢，扣非凈利率提升明顯，利潤增長超預(yù)期，全年凈利率提升目標(biāo)有望順利完成。展望明年，預(yù)計液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，奶粉、冷飲等高毛利業(yè)務(wù)不利影響因素消退，疊加公司繼續(xù)加大費用管控，收入穩(wěn)定增長的同時，利潤率有望繼續(xù)提升。公司近幾年一直保持70%左右的派息比率，當(dāng)前估值下股息率具備一定吸引力。我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測為1.64、1.85元，維持目標(biāo)價36元，對應(yīng)24年19倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、行業(yè)競爭階段性加劇等
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