>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：對10月多一份寬容，對11月多一份積極-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2023年10月官方制造業(yè)PMI 49.5%，前值50.2%，預期50.4%；10月官方非制造業(yè)PMI 50.6%，前值51.7%，預期52%。10月BCI指數(shù)49.8%，前值49.9%。
制造業(yè)：PMI全線回落
(1)PMI全線回落，生產端修復速率放緩，需求端內外均弱。分行業(yè)來看，上游出現(xiàn)收縮，中下游部分行業(yè)擴張。
(2)需求不足掣肘價格回升速率，預計PPI同比降幅收窄。根據(jù)高頻指標預計10月PPI環(huán)比可能在0.4%左右，同比為-2.3%左右。
(3)制造業(yè)庫存結構不佳。生產先行、需求緩進，導致10月庫存結構呈現(xiàn)“原材料向下、產成品向上”。結合9月工業(yè)企業(yè)庫銷比ttm延續(xù)上行、未見拐點，目前并非典型意義上的主動補庫，關注積極財政下“熨平”的庫存周期會否重新轉動。
(4)大型企業(yè)保持擴張。10月大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別為50.7%、48.7%、47.9%，分別下滑了0.9、0.9、0.1個百分點。小型企業(yè)生產經(jīng)營趨穩(wěn)，或法治力量護航、優(yōu)化民營經(jīng)濟營商環(huán)境有關。
非制造業(yè)：服務業(yè)僅略高于榮枯線，積極財政有望提振建筑業(yè)景氣
(1)服務業(yè)PMI僅略高于榮枯線。分行業(yè)來看，“十一”節(jié)假日提振居民旅游出行相關行業(yè)，資本市場服務、房地產行業(yè)商務活動指數(shù)低位運行。
(2)積極財政有望提振建筑業(yè)景氣。專項債進入掃尾階段后，10月24日中央增發(fā)1萬億特別國債，預計11月、12月基建增速有望企穩(wěn)回升。特別國債可作項目資本金，若按5倍杠桿、建設工期4年，則“理想情況”下對應年內基建增量約1563億元，拉動2023年基建增速、GDP增速分別為0.74、0.13個百分點。
對10月多一份寬容，對11月多一份樂觀
9月PMI點評中我們提出并探討了一個問題，“3月至5月的經(jīng)濟節(jié)奏是否會重演”。從數(shù)據(jù)來看，9-10月與3-5月存在相似之處：即經(jīng)濟復蘇預期較高、企業(yè)提前加大生產，供給先行、需求緩進，供需失衡導致4月、5月工業(yè)生產迅速下滑，進一步主動降價去庫存。但我們仍重申當前大概率不是“3-5月經(jīng)濟節(jié)奏的重演”，中央政府突破了3.0%赤字率的關鍵約束，積極財政姿態(tài)和經(jīng)濟高增訴求較為明確，有望補足需求的向上彈性。11月既是積極財政發(fā)力見效的第一個觀察窗口，亦是市場開始交易2024年經(jīng)濟目標和整體定調的時點。不妨對10月的短期下行多一份寬容，對11月多一份積極。
風險提示：政策變化超預期；美國經(jīng)濟超預期衰退。
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