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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收906.19億元，同比增長(zhǎng)3.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.35億元（扣非21.90億元），同比增長(zhǎng)271.29%（扣非同比增長(zhǎng)650.54%）。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收324.18億元，同比增長(zhǎng)2.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.18億元（扣非9.19億元），同比增長(zhǎng)307.39%（扣非同比增長(zhǎng)209.09%）。
　　煤價(jià)下行推動(dòng)Q3扭虧為盈，盈利能力得到提升。
　　今年以來(lái)，煤價(jià)持續(xù)下行，公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、凈利率分別為10.76%、4.52%，同比+2.86pct、+3.86pct，期間費(fèi)用率6.55%，同比-1.06pct，ROE(加權(quán))為5.66%，同比+6.59pct。前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至68.94%，同比-6.38pct。前三季度公司經(jīng)現(xiàn)凈額173.91億元，同比減少8.01%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高達(dá)613.34%，處于較好水平。
　　電量、電價(jià)穩(wěn)中有升，入爐煤價(jià)下行推動(dòng)業(yè)績(jī)扭虧。
　　2023年前三季度公司上網(wǎng)電量1941.65億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.32%。其中，煤機(jī)/燃機(jī)/水電/風(fēng)電/光伏分別為1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48億千瓦時(shí)，分別同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%；燃機(jī)、風(fēng)電、光伏等清潔能源上網(wǎng)電量均有較大幅度增長(zhǎng)，水電受所在流域來(lái)水偏枯影響上網(wǎng)電量有所下降。前三季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)468.22元/兆瓦時(shí)，同比提升1.91%。
　　成本端煤價(jià)下行是公司業(yè)績(jī)扭虧的主要原因。發(fā)改委要求長(zhǎng)協(xié)煤上限價(jià)格770元/噸，且履約率達(dá)到100%，低價(jià)長(zhǎng)協(xié)煤占比提升是推動(dòng)公司整體入爐煤價(jià)下降的重要因素；公司市場(chǎng)煤占比約在40%左右，今年以來(lái)市場(chǎng)煤價(jià)呈下跌趨勢(shì)，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)從去年高點(diǎn)的1600元/噸下跌至低點(diǎn)的760元/噸左右，我們測(cè)算2023三季度，同比下跌幅度在400元/噸左右，目前價(jià)格975元/噸，同比仍然有較大幅度的下跌。我們判斷隨著市場(chǎng)煤價(jià)重心下移，公司入爐煤價(jià)仍有下降空間，從而推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
　　十四五計(jì)劃新增新能源30GW，新能源建設(shè)有望進(jìn)入加速期。
　　根據(jù)公司總體發(fā)展規(guī)劃，十四五期間新增新能源裝機(jī)不低于30GW。2021年-2023年上半年，公司新增新能源裝機(jī)僅為3GW左右，距離30GW仍有較大缺口，預(yù)計(jì)新能源建設(shè)將會(huì)進(jìn)入加速期。2023年上半年，公司獲得新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)合計(jì)3.04GW，其中風(fēng)電1.2GW，光伏1.84GW；截至2023年上半年末，公司在建新能源項(xiàng)目合計(jì)4.29W，其中風(fēng)電2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建項(xiàng)目及儲(chǔ)備項(xiàng)目為新能源裝機(jī)增長(zhǎng)提供廣闊空間。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明：
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為35.25億元、50.44億元、61.21億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.6倍、9.5倍、7.8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；新能源拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。