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事件:
　　10月30日，敏芯股份發(fā)布《2023年第三季度報告》：2023年Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，同比上升37.28%，環(huán)比增長14.44%；歸母凈利潤虧損0.29億元，同比虧損擴大0.17億元，環(huán)比虧損收窄0.04億元；扣非后歸母利潤虧損0.32億元，同比虧損擴大0.18億元，環(huán)比持平。2023年前三季度，公司實現(xiàn)收入2.59億元，同比上升18.82%，歸母凈利潤虧損0.82億元，扣非后歸母凈利潤虧損0.89億元。
　　投資要點:
　　季度收入創(chuàng)歷史新高，毛利改善，拐點或已現(xiàn)。2023年第三季度，公司實現(xiàn)銷售收入1.03億元，創(chuàng)歷史新高，主要系出貨量提升較快；毛利率環(huán)比提升1.62個百分點，主要因壓力傳感器毛利率水平較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；利潤端，同比看，2023年Q1-Q3國內(nèi)外終端市場相對疲軟，行業(yè)競爭激烈，銷售價格同比下降導(dǎo)致毛利率同比下滑，且前三季度公司計提減值0.18億元，導(dǎo)致利潤承壓。存貨端，截至2023年Q3末，公司存貨為1.62億元，相較于2022年同期2.06億元下降21.36%，去庫存已見成效?？紤]到下游消費電子需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司庫存回到合理水位，隨著公司聲學(xué)產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，出貨量持續(xù)增長，且第二增長曲線積極釋放，我們認為公司收入將持續(xù)增長，毛利率持續(xù)修復(fù)。
　　MEMS聲學(xué)傳感器在TWS耳機應(yīng)用方興未艾，聲學(xué)傳感器出貨量復(fù)蘇強勁。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年聲學(xué)傳感器在MEMS行業(yè)中占據(jù)11.41%的市場份額，市場規(guī)模達13.81億美元。聲學(xué)傳感器主要應(yīng)用于手機、智能音響和TWS耳機等下游市場，其中TWS耳機市場具有很高的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計2020-2026年復(fù)合年增長率為27.94%。公司聲學(xué)傳感器在消費端的應(yīng)用廣泛，在耳機、手機、智能家居、筆記本電腦上的應(yīng)用占比相對較高，在汽車等領(lǐng)域也有應(yīng)用。2022年，公司聲學(xué)傳感器銷售量達到3.50億顆，2023年Q1-Q3，聲學(xué)MEMS產(chǎn)品出貨量表現(xiàn)出較強勁復(fù)蘇勢頭，且中高端產(chǎn)品的訂單量也在持續(xù)增加，隨著下游需求恢復(fù)，公司業(yè)績增長趨勢有望持續(xù)。
　　加大研發(fā)打造公司第二增長曲線，汽車、可穿戴手表壓力傳感器出貨穩(wěn)步上升。2023年前三季度，公司研發(fā)費用支出為0.58億元，同比增長5.47%，在下游消費類電子市場疲軟情況下，仍保持較高的研發(fā)支出，蓄力壓力、慣性等多個產(chǎn)品，進一步豐富下游應(yīng)用市場，為公司開辟新的空間，打造第二增長曲線。2022年至2023年三季度末，公司在汽車、可穿戴壓力傳感器、加速度類產(chǎn)品的出貨量也穩(wěn)步上升，其中，公司壓力傳感器在可穿戴手表領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，在國內(nèi)領(lǐng)先廠商旗艦機型搭載，未來隨終端產(chǎn)品放量，銷量有望提升。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.77億元、5.07億元、6.97億元，歸母凈利潤分別為-0.95億元、0.14億元、0.41億元，2023年10月30日市值為28.09億元，對應(yīng)PS為7.45x、5.54x、4.03x，我們認為隨著下游消費電子類市場需求回升，公司壓力、聲學(xué)、差壓等傳感器有望放量，看好未來第二成長曲線成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險；盈利水平下滑的風(fēng)險；研發(fā)失敗的風(fēng)險；晶圓制造及封測代工價格波動的風(fēng)險。