>> 華泰證券-慧智微(688512)營收符合預(yù)期，4G產(chǎn)品價格仍然承壓-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
411KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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3Q23營收符合預(yù)期，關(guān)注L-PAMiD等新品放量節(jié)奏
3Q23公司實現(xiàn)營收1.50億元（yoy：+187.86%，qoq：+17.50%），符合我們此前預(yù)期的1.55億元，歸母凈虧損1.34億元（yoy：-34.88%，qoq：-22.64%）。3Q23公司營收環(huán)比明顯改善，主因三季度為消費電子傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)安卓品牌手機銷量恢復(fù)增長，公司前期導(dǎo)入項目開始放量。3Q23由于競爭較為激烈的4G產(chǎn)品營收占比有所提升，毛利率環(huán)比略有下降；出于審慎性原則，公司計提較多資產(chǎn)減值準備（3747萬元），歸母凈虧損敞口環(huán)比擴大。國內(nèi)安卓手機市場需求有所回暖，我們預(yù)計23/24/25年公司營收分別為6.03/11.11/15.19億元，考慮公司份額快速提升，LPAMiD等新品即將放量，給予10x 24PS（行業(yè)均值9.8x 24PE），目標價24.5元，“買入”。
3Q23回顧：營收同環(huán)比顯著增長，4G產(chǎn)品起量導(dǎo)致毛利率承壓
三季度為傳統(tǒng)消費電子旺季，手機品牌客戶及ODM廠商拉貨需求明顯增強，疊加物聯(lián)網(wǎng)客戶4G項目穩(wěn)步推進，公司3Q23營收同環(huán)比顯著改善。但受4G產(chǎn)品銷售占比提升及部分產(chǎn)品價格競爭仍較為激烈影響，公司3Q23毛利率僅9.69%（yoy：-7.23pct，qoq：-1.00pct），預(yù)計四季度毛利率有望企穩(wěn)。由于4G產(chǎn)品持續(xù)跌價，出于謹慎性原則，公司3Q23計提資產(chǎn)減值準備3747萬元，較二季度增加2209萬元，致使歸母凈虧損敞口擴大至-1.34億元（虧損環(huán)比增加0.25億元）。存貨方面，截止三季度末公司存貨5.0億元，庫存水位自1Q23以來持續(xù)下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)391天，較二季度末減少46天，我們預(yù)計4Q23資產(chǎn)減值計提將顯著下降。
4Q23/24展望：提升品牌客戶滲透，推進L-PAMiD規(guī)模量產(chǎn)
聯(lián)發(fā)科預(yù)計2024年全球智能手機出貨量將實現(xiàn)低個位數(shù)增長，其中5G手機出貨量有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。我們認為手機市場需求回暖有望帶動公司24年營收實現(xiàn)高增。除行業(yè)因素外，我們給予明年11.11億元的營收預(yù)測主要基于以下幾點原因：1）23年低頻及中高頻L-PAMiD模組均已實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)出貨，公司正積極配合品牌廠商驗證及繼續(xù)進行市場推廣，明年有望大規(guī)模起量；2）低壓版本5GL-PAMiF、MMMBPA模組等具備競爭力的新產(chǎn)品均進入預(yù)量產(chǎn)階段，公司將加強現(xiàn)有客戶的項目拓展，以及進一步導(dǎo)入新的安卓品牌客戶，加快提升市場份額。
投資建議：目標價24.5元，給予“買入”評級
預(yù)計23/24/25年公司營收6.03/11.11/15.19億元，考慮公司品牌客戶導(dǎo)入持續(xù)加速，且L-PAMiD、低壓版本5GL-PAMiF等新品即將起量，給予10x24PS（行業(yè)均值9.8x 24PE），目標價24.5元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求復(fù)蘇較慢，市場競爭加劇，技術(shù)升級迭代不及預(yù)期
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