>> 安信證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：晨光股份發(fā)布2023年三季報。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收158.6億元，同比增長15.52%；歸母凈利潤10.94億元，同比增長16.99%；扣非后歸母凈利潤9.97億元，同比增長18.34%。其中23Q3單季實(shí)現(xiàn)營收58.99億元，同比增長11.38%；歸母凈利潤4.90億元，同比增長20.42%；扣非后歸母凈利潤4.54億元，同比增長26.78%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，線上渠道表現(xiàn)亮眼
我們根據(jù)公告數(shù)據(jù)測算，23Q3公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)營收26.86億元，同比增長7.40%，業(yè)績持續(xù)回暖。其中，23Q3晨光科技營收2.87億元，同比增長27.21%，我們分析主要系公司積極推進(jìn)抖音、快手線上渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)質(zhì)單品助力公司線上渠道業(yè)績增長。分產(chǎn)品看，23Q3公司書寫工具實(shí)現(xiàn)營收8.63億元，同比增長12.11%，學(xué)生文具實(shí)現(xiàn)營收12.98億元，同比增長12.70%，辦公文具營收6.99億元，同比降低1.26%。我們分析書寫工具與學(xué)生文具業(yè)績回暖主要系：1）大學(xué)汛帶動經(jīng)銷商與終端積極補(bǔ)充庫存；2）推出多種新款爆品，產(chǎn)品力保持行業(yè)領(lǐng)先。
科力普短期承壓，零售大店延續(xù)高增
我們根據(jù)公告數(shù)據(jù)測算，1）科力普：23Q3營收28.25億元，同比增長11.53%，增速較Q2有所放緩，我們分析主要系受到當(dāng)前大環(huán)境與部分客戶采購政策影響所致，但行業(yè)集采趨勢沒有改變，后續(xù)增速提速有望。2）零售大店：23Q3實(shí)現(xiàn)營收3.88億元，同比增長47.90%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)營收3.56億元，同比增長51.61%，生活館實(shí)現(xiàn)營收0.32億元，同比增長16.36%，截至23年9月底，九木雜物社擁有572家門店（其中直營387，加盟185），同比增加88家，我們分析九木延續(xù)高增主要系九木雜物社線下門店拓店保持高增速，業(yè)績增長逐漸放量。
盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，期間費(fèi)率管控良好
盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/凈利率分別為20.39%/7.36%,同比分別-0.26/+0.24pct；其中，23Q3公司毛利率/凈利率分別為21.86%/8.67%，同比分別+0.97/+0.54pct，盈利能力逐漸優(yōu)化。期間費(fèi)用率方面，23Q1-3公司期間費(fèi)用率為11.85%，同比降低0.57pct，其中23Q3公司期間費(fèi)用率為11.75%，同比降低0.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.99%/4.96%/0.93%/-0.19%，同比分別-0.30/+0.10/-0.07/+0.13pct，整體期間費(fèi)用率管控良好。
投資建議：公司作為國內(nèi)外文具集大成者，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道持續(xù)升級，晨光科力普、零售大店等新業(yè)務(wù)快速增長，一體兩翼高質(zhì)量推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)晨光股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入為232.54、270.68、310.76億元，同比增長16.29%、16.40%、14.81%；歸母凈利潤為15.58、18.92、22.23億元，同比增長21.51%、21.40%、17.54%，對應(yīng)PE為23.2/19.1/16.3，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；政策影響超出預(yù)期風(fēng)險等。
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