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公司簡介
　　公司是存儲行業(yè)龍頭企業(yè)之一，根據(jù)Statista，23Q2公司DRAM銷售額市占率為25.8%，NAND銷售額市占率為13.0%。受存儲下行周期影響，23財年（2022.9~2023.8）公司營業(yè)收入為155.40億美元，同比-49.5%，凈利潤為-58.33億美元，同比-167.1%。目前存儲拐點已現(xiàn)，我們看好公司未來業(yè)績彈性。
　　投資邏輯：
　　存儲行業(yè)同時具備大宗商品與科技屬性，是半導體各細分領域當中波動性最大的細分領域。根據(jù)WSTS，22、23年全球存儲市場同比-15.65%/-35.24%，預計24年同比+43.18%。存儲市場集中度高，根據(jù)Statista，23Q2全球DRAMCR3超95%，NANDCR3超68%。隨著原廠控產，存儲供需改善，23Q3 DRAM、NAND合約價已經(jīng)止跌，預計23Q4開始漲價。未來原廠資本開支收縮，疊加終端需求增長，看好控產與需求對存儲價格共同驅動，開啟下一輪存儲上行周期。根據(jù)TrendForce，預計24年DRAM供給端、需求端分別增長11.1%/13.0%，NAND供給端、需求端分別增長3.6%/16.0%。
　　我們認為公司在未來上行周期當中，產品端有望量價齊升，估值端也具彈性，有望迎來戴維斯雙擊時刻。上輪存儲周期，公司凈利率、毛利率都較三星、海力士以及西部數(shù)據(jù)更高，同時公司PE、PS估值在上輪周期當中也較三星、海力士更具彈性。23Q4公司移動、嵌入式業(yè)務營收同比降幅明顯收窄，從Q3的-58.4%/-53.2%提升至-19.9%/-17.1%。公司毛利從23Q3的-16.1%提升至-9.1%。我們認為隨著存儲價格反彈、下游需求回暖，有望使公司產品單價與出貨量提升，同時公司制程繼續(xù)演進以及高毛利產品HBM3E已經(jīng)推出送樣，未來盈利能力有望改善。在估值彈性、盈利增長共同驅動下，我們認為公司有望充分受益未來上行周期。
　　盈利預測、估值和評級
　　預測24~26財年公司歸母凈利潤分別為-26.64、32.81、42.27億美元，EPS分別為-2.43、2.99、3.85美元?？紤]公司業(yè)績具備較大彈性，給予公司25財年27倍PE，對應目標價80.68美元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
　　風險提示
　　下游需求不及預期；原廠減產不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；存貨減值風險；產品迭代不及預期；產品禁售風險。