>> 申萬(wàn)宏源-長(zhǎng)城證券(002939)公募業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，投資回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：長(zhǎng)城證券發(fā)布2023年三季報(bào)，符合預(yù)期。9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.5億元/yoy+16%；歸母凈利潤(rùn)12.1億元/yoy+114%；其中3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元/yoy+50%/qoq-12%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元/yoy+143%/qoq-26%；9M23加權(quán)ROE（未年化）4.33%/yoy+1.56pct。
低基數(shù)下投資回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，投行業(yè)務(wù)受發(fā)行節(jié)奏影響Q3單季收入貢獻(xiàn)近1/4。根據(jù)公司公告，1）單三季度看，凈投資、投行為Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要拉動(dòng)因素：Q3公司證券主營(yíng)收入9.4億/yoy+73%，其中凈投資業(yè)務(wù)3.3億/凈增3.5億（權(quán)益投資修復(fù)），投行業(yè)務(wù)2.2億/yoy+223%/qoq+264%（預(yù)計(jì)為發(fā)行節(jié)奏原因），凈投資、投行分別拉動(dòng)證券主營(yíng)收65、28pct。Q3經(jīng)紀(jì)收入同比降14%，與市場(chǎng)股票成交額降幅（13%）較為一致。2）投資板塊（包含長(zhǎng)股投）為收入支柱，9M23占比近7成：前三季度，公司凈投資貢獻(xiàn)證券主營(yíng)收比重達(dá)5成，長(zhǎng)股投（主要是景順長(zhǎng)城和長(zhǎng)城基金）占比17%，經(jīng)紀(jì)占比19%、投行占比11%。（注：證券主營(yíng)收入=營(yíng)業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益；投資凈收入=投資收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)收益-公允價(jià)值變動(dòng)-匯兌損益）
公募業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)報(bào)酬改善彌補(bǔ)部分管理費(fèi)收入下滑。根據(jù)公司公告，公司Q3單季長(zhǎng)股投業(yè)務(wù)收入（景順長(zhǎng)城和長(zhǎng)城基金）1.7億/yoy-3%，略超我們預(yù)期，預(yù)計(jì)主因：三季度權(quán)益市場(chǎng)景氣度回暖導(dǎo)致業(yè)績(jī)報(bào)酬增加彌補(bǔ)部分規(guī)模、費(fèi)率雙降（3Q23景順長(zhǎng)城非貨公募AUM同比降7%）帶來(lái)的管理費(fèi)收入減少。公司公募業(yè)務(wù)為利潤(rùn)主要來(lái)源：1H23景順長(zhǎng)城（持股49%）、長(zhǎng)城基金（持股47.06%）按股權(quán)比例計(jì)算，合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.7億，占集團(tuán)利潤(rùn)比重42%。我們認(rèn)為，下半年基金費(fèi)率改革落地對(duì)公司公募業(yè)務(wù)短期內(nèi)或產(chǎn)生一次性沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著活躍資本市場(chǎng)政策提振權(quán)益市場(chǎng)，居民財(cái)富入市進(jìn)程加快，以權(quán)益類為專長(zhǎng)的景順長(zhǎng)城能享受行業(yè)的alpha。
定增后公司資本金仍充足，年初以來(lái)投資業(yè)務(wù)快速擴(kuò)規(guī)模。根據(jù)公司公告，三季度末公司金融投資資產(chǎn)577億，較年初增144億，主因22年公司定增補(bǔ)充資本金后持續(xù)加杠桿，報(bào)告期末公司經(jīng)營(yíng)杠桿3.22倍，較年初增0.43倍，但距定增前（2Q22）3.57倍仍有提升空間。公司22年Q1-Q4單季凈投資收入分別為-4.9、4.3、-0.2、-0.2億，9M23凈投資15.5億元，同比大幅改善；低基數(shù)的投資業(yè)務(wù)為23年公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性。
投資分析意見：維持買入評(píng)級(jí)。考慮到今年四季度以來(lái)新發(fā)權(quán)益基金仍較為疲弱，疊加7月公募基金費(fèi)率改革，我們下調(diào)市場(chǎng)新發(fā)權(quán)益基金、主動(dòng)權(quán)益公募基金費(fèi)率假設(shè)，從而下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25E歸母利潤(rùn)15.4、17.6、19.5億（原預(yù)測(cè)16.6、18.9、21.7億），同比分別+71%、+15%、+11%。當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PB 1.18倍。當(dāng)前公司定增后杠桿加空間充足，后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)回暖，公司投資業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升；降費(fèi)對(duì)公司公募業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，但在監(jiān)管鼓勵(lì)權(quán)益基金發(fā)行的背景下，居民入市、權(quán)益公募基金快速發(fā)展長(zhǎng)邏輯不變，公司公募業(yè)務(wù)將享受行業(yè)紅利，仍維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；股票市場(chǎng)大幅下跌。
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