>> 中信證券-安井食品(603345)2023年三季報點評：主業(yè)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，盈利能力再創(chuàng)新高-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q3公司主業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，盈利再創(chuàng)新高，短期凍品先生增速有所放緩，新宏業(yè)承壓。今年以來公司大單品戰(zhàn)略持續(xù)落地，鎖鮮裝/蝦滑/小酥肉/燒麥/蒸煎餃等均體現(xiàn)出高成長性。展望四季度，我們判斷公司主業(yè)仍將延續(xù)穩(wěn)健增長，同時高盈利能力有望維持。2024年期待消費景氣改善帶動銷售提升。
▍2023Q1-3收入/凈利潤同比+25.9%/+62.7%。2023Q1-3公司實現(xiàn)收入102.71億元、同比+25.9%，凈利潤11.22億元、同比+62.7%，扣非凈利潤10.26億元、同比+69.8%。其中2023Q3實現(xiàn)收入33.77億元、同比+17.2%，凈利潤3.86億元、同比+63.8%，扣非凈利潤3.31億元、同比+47.9%。
▍主業(yè)穩(wěn)健增長，新宏業(yè)短期承壓。單看2023Q3，公司主業(yè)仍延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)、收入同增15.5%，其中安井小廚貢獻(xiàn)9500萬元；凍品先生短期受校園預(yù)制菜輿情影響增長放緩，Q3收入同比雙位數(shù)增長；新宏業(yè)短期表現(xiàn)承壓。具體分品類，2023Q1-3面米制品實現(xiàn)收入18.6億元、同比+9.5%（Q3同比+6.2%），主要由于C端銷售受制于傳統(tǒng)商超渠道壓力、增速相對較慢；肉制品實現(xiàn)收入18.4億元、同比+19.2%（Q3同比+13.6%）；魚糜制品實現(xiàn)收入31.0億元、同比+19.8%（Q3同比+18.1%）；菜肴制品實現(xiàn)收入31.1億元、同比+47.5%（Q3同比+26.7%），受益于新柳伍并表及凍品先生&安井小廚高增。分渠道，2023Q1-3經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商收入分別同比+28.4%/+47.9%/ -15.5%/-6.6%/+221% （ Q3同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/+15.9%/+137%）。
▍盈利能力持續(xù)提升，主業(yè)凈利率創(chuàng)歷史新高。2023Q1-Q3公司主業(yè)凈利率分別12.1%/12.5%/12.8%，受益于成本下降&費用縮減&規(guī)模效應(yīng)，主業(yè)盈利能力持續(xù)提升、Q3年創(chuàng)歷史新高，其他子公司盈利仍處爬坡階段。具體看，2023Q1-3 /Q3公司毛利率分別同比+1.0/+2.4 PCTs，主要系：①原材料價格下降，其中魚糜、大豆蛋白、油脂、包材等均有不同程度下降；②公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。費用層面持續(xù)穩(wěn)中有降趨勢，2023Q1-3/Q3銷售費用率同比-1.1/-0.2 PCTs；管理費用率同比-0.8/-0.2 PCT。此外，公司其他收益同比+1678/2159萬元。綜上，2023Q1-3/Q3公司凈利率分別同比+2.5/+3.3 PCTs至10.9%/11.4%。
▍聚焦大單品持續(xù)拓展，高盈利能力有望延續(xù)。2023年以來公司圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑”以及“1:1:1:1”打造爆品集群，大單品延續(xù)出眾表現(xiàn)，鎖鮮裝在維持高毛利率的情況下前三季度收入仍實現(xiàn)30%左右增長，蝦滑實現(xiàn)更高成長；丸之尊前三季度實現(xiàn)收入1.8億元；此外小酥肉、燒麥、蒸煎餃等產(chǎn)品收入均有較快增長。展望2023Q4及2024年，公司主業(yè)穩(wěn)健性較強(qiáng)，期待大單品持續(xù)放量；盈利端，短期原材料價格仍然可控，公司費用管控也較為穩(wěn)定，我們預(yù)期有望維持較高盈利能力，關(guān)注后續(xù)主要原材料價格走勢。短期餐飲弱復(fù)蘇背景下，公司銷售增長頗具亮點，期待后續(xù)消費景氣度復(fù)蘇帶動公司業(yè)績進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險因素：消費景氣度恢復(fù)低于預(yù)期，原材料價格大幅波動，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮公司盈利能力的持續(xù)提升以及股權(quán)激勵費用，調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至5.48/6.19/7.24元（原為5.12/6.22/7.42元）。參考可比公司千味央廚、立高食品估值水平（按照中信證券研究部預(yù)測，現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)E分別為26/24倍），給予公司2024年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價160元，維持“買入”評級。
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