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 23Q3扣非后歸母凈利潤(rùn)同增47.95%。23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.71億元，同比+25.93%，歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.79%，主要系收入增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)凈利潤(rùn)提升，以及股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少，利息收入、現(xiàn)金管理收益增加等因素影響所致。單Q3公司營(yíng)收33.77億元，同比+17.21%，歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%，Q3現(xiàn)金回款37.72億元，同比+11.8%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~9.36億元，同比+56.05%。
　　23Q3歸母凈利率同比+3.25pct。23Q3毛利率21.97%，同比+2.37pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率6.11%，同比-0.16pct；管理費(fèi)用率2.96%，同比-0.19pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.52%，同比+0.2pct，凈利率11.55%，同比+3.32pct，歸母凈利率11.45%，同比+3.25pct。
　　 23Q3菜肴營(yíng)收同比+26.68%。23Q3各產(chǎn)品的營(yíng)收（yoy）分別為速凍菜肴制品9.09億元（+26.68%）、魚(yú)糜制品11.37億元（+18.14%）、面米制品5.88億元（+6.23%）、肉制品6.57億元（+13.63%）。前三季度速凍菜肴營(yíng)收同比+47.46%，主要系新柳伍并表（22年8月30日起）、凍品先生及安井小廚貢獻(xiàn)增量；前三季度速凍米面制品營(yíng)收同比+9.49%，增速有所放緩，主要受大型連鎖商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致。
　　 23Q3電商渠道快速增長(zhǎng)。分渠道看，23Q3各渠道的營(yíng)收（yoy）分別為經(jīng)銷(xiāo)28.84億元（+19.14%）、特通直營(yíng)2.15億元（+10.98%）、商超1.49億元（-17.83%）、新零售0.7億元（+15.89%）、電商0.59億元（+137.48%）。
　　23Q3各區(qū)域穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域看，23Q各區(qū)域營(yíng)收（yoy）分別為華東14.43億元（+10.89%）、華北5.84億元（+43.77%）、華中3.15億元（-6.4%）、東北3.09億元（+16.57%）、華南2.72億元（+17.53%）、西北1.94億元（+42.79%）、西南2.21億元（+22.34%）、境外0.4億元（+59.7%）。前三季度經(jīng)銷(xiāo)商凈增加101家至1937家。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為5.45、6.42、7.87元。參考可比公司2023年P(guān)E在15-33X，考慮到公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢價(jià)。我們給予公司2023年估值為30-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間163.5-190.75元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等