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事件：公司發(fā)布2023年三季度公告，2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤102.71/11.22/10.26億元，同比+25.93%/+62.69%/+69.79%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤33.77/3.86/3.31億元，同比+17.21%/+63.75%/+47.95%，收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。2023年1-9月基本EPS為3.83元/股
　　主業(yè)收入穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，并表業(yè)務(wù)有所放緩。23Q3收入同比+17.21%，拆分如下：1）主業(yè)：23Q3收入同比+15.5%左右，其中鎖鮮、小廚增長較快，收入同比分別+30%以上、70%以上，剔除這兩項(xiàng)，余下品類收入同比+12%以上，我們判斷主要得益于小B的平穩(wěn)恢復(fù)，及新渠道擴(kuò)張的持續(xù)，相應(yīng)經(jīng)銷商環(huán)比凈增312家至1937家，新零售、電商渠道收入同比+15.89%、+137.48%，此外，面米制品收入同比+6.23%，增速慢于整體，預(yù)計(jì)KA賣場客流的下滑對(duì)其增長造成一定影響，商超渠道收入同比-17.83%（收入占比僅4.41%）；2）凍品先生23Q3收入同比+13%左右，增速放緩，主要系疫情后消費(fèi)場景的減少，及輿論事件的影響所致；3）新宏業(yè)23Q3同比預(yù)計(jì)下滑10%左右，今年小龍蝦原料價(jià)格低，相應(yīng)市場競爭激烈，新柳伍23Q3表觀貢獻(xiàn)1.7億元以上，新柳伍于去年9月并表，今年并表貢獻(xiàn)多了2個(gè)月的收入增量。
　　成本普降貢獻(xiàn)彈性，毛利率同比提升超預(yù)期。23Q3毛利率21.97%，同比+2.37pct，主要系原材料普降、規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)所致，預(yù)計(jì)魚漿、大豆蛋白、油脂、豬肉、牛肉、包材等價(jià)格均有所回落，其中預(yù)計(jì)安井主業(yè)毛利率同比+3pct左右，其中2pct來自原材料下降的貢獻(xiàn)，1pct來自規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上。
　　毛利率提升，控費(fèi)導(dǎo)向貫穿全年，盈利能力持續(xù)向上。23Q3歸母凈利率11.45%，同比+3.25pct，扣非歸母凈利率9.82%，同比+2.04pct，拆分如下：1）23Q3主業(yè)凈利率為12.8%，同比+3.9pct，為表觀盈利能力提升的核心拉動(dòng)因素，提升幅度超預(yù)期主要系成本貢獻(xiàn)、規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率同比提升，及費(fèi)用投入精細(xì)化所致，23Q3總費(fèi)率8.55%，同比-0.15pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為6.11%/2.14%/0.82%/-0.52%，同比-0.16pct/-0.18pct/-0.02pct/+0.20pct；2）23Q3凍品先生、新宏業(yè)、新柳伍利潤率預(yù)計(jì)同比有一定壓力；3）歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤之間的差值，主要來自于政府補(bǔ)助同比+5455.94萬元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司目前全國化布局逐步完善，“銷地產(chǎn)”模式下市場反應(yīng)和經(jīng)營效率顯著優(yōu)于中小企業(yè)。未來隨著主業(yè)B端的持續(xù)滲透、鎖鮮加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的發(fā)力，行業(yè)市占率將不斷提升，規(guī)模化效應(yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)，調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為150.75/181.24/221.22億元，同比+23.7%/20.2%/22.1%，考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，歸母凈利潤為16.65/18.24/22.47億元，同比+51.2%/9.5%/23.2%，對(duì)應(yīng)2023年10月26日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E估值為21/19/15x，當(dāng)前位置考慮基本面韌性，降速預(yù)期已基本反映，24年估值性價(jià)比凸顯，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲；放開后餐飲行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；C端競爭持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。