>> 廣發(fā)證券-安井食品(603345)成本下降疊加規(guī)模效應，業(yè)績表現(xiàn)亮眼-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
1191KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,方一葦 |
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核心觀點：
收入穩(wěn)健增長，預制菜營收高增。公司發(fā)布23年三季報，前三季度實現(xiàn)營收102.71億元（同比+25.93%），歸母凈利潤11.22億元（同比+62.69%）。產(chǎn)品端：據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23年前三季度面米制品/肉制品/魚糜制品營收分別+9.49%/19.16%/19.81%，面米營收增速放緩主要系商超渠道下滑同時公司主動終止與部分商超合作所致。23年前三季度菜肴制品營收31.09億元（同比+47.46%）?，F(xiàn)金流層面，23年前三季度銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金116.77億元（同比+21.73%）；合同負債4.84億元（同比-12.52%）；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為12.02億元（同比+45.99%），主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加。
成本下降疊加規(guī)模效應顯現(xiàn)，23Q3歸母凈利率創(chuàng)新高。17-22年公司凈利率分別為5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%/9.17%，呈穩(wěn)步走高態(tài)勢。23年前三季度凈利率提升至11.10%（同比+2.56pct）。23Q3凈利率同比+3.32pct至11.55%，23Q3歸母凈利率創(chuàng)歷史新高，同比+3.25pct至11.45%。我們認為主要系：（1）成本下行為主因；（2）規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)；（3）費用管控成效顯現(xiàn)，主要系廣告宣傳費、外包服務費及股份支付費用攤銷減少，同時費用投放效率提升。展望全年，我們認為公司作為餐飲供應鏈賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，已具備明顯規(guī)模優(yōu)勢，進入持續(xù)搶份額階段。盈利能力方面，我們認為公司成本管控能力強，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及規(guī)模效應釋放，預計盈利能力明顯改善。
盈利預測與投資建議。預計23-25年營收150.62/184.78/224.20億元，同比+23.63%/22.68%/21.34%；歸母凈利潤16.33/20.26/24.95億元，同比+48.30%/24.05%/23.16%；PE21/17/14倍。參考可比公司，維持合理價值159.77元/股及“買入評級”，對應23年29倍PE。
風險提示。渠道擴張不及預期。品類擴張不及預期。食品安全風險
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