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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.7億元，同比+25.9%；歸母凈利潤(rùn)11.2億元，同比+62.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比+69.8%。單季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元，同比+17%；歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比+63.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+48.0%。
　　主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元，同比+17%，分產(chǎn)品看，面米制品收入5.9億元，同比+6%，增速放緩主要受大型連鎖商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響；菜肴制品收入9億元，同比+27%，主要系新柳伍并表、凍品先生及安井小廚貢獻(xiàn)增量；傳統(tǒng)火鍋料魚糜、肉制品收入11.4/6.6億元，同比+18%/14%，增長(zhǎng)穩(wěn)健；農(nóng)副產(chǎn)品收入0.8億元，同比+37.5%，主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)貢獻(xiàn)增量；休閑食品營(yíng)收占比低，Q3收入153萬(wàn)，同比-55%，主要系Oriental Food Express Limited的常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑。分渠道看，23Q3經(jīng)銷/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售渠道收入28.8/1.5/2.2/0.6/0.7億元，同比+19%/-18%/+11%/+137%/+16%，Q3商超渠道下滑系客流減少，消費(fèi)習(xí)慣變化及消費(fèi)渠道分化等因素影響；23Q3經(jīng)銷商數(shù)量1937家，較年初凈增101家。分區(qū)域看，23Q3東北/華北/華東/華中/華中/西北/西南/境外3.1/5.8/14.4/2.7/3.1/1.9/2.2/0.4億元，同比+17%/+44%/+11%/+18%/-6%/+43%/+22%/+60%，Q3華中區(qū)域出現(xiàn)下滑預(yù)計(jì)主要系水產(chǎn)類菜肴影響。
　　成本回落、控費(fèi)提效，23Q3盈利能力優(yōu)化顯著。23Q1-3/23Q3毛利率22.1%/22%，同比+1.0/2.4pcts，主要系原材料成本回落，公司原材料魚漿、大豆蛋白、畜肉、包材等采購(gòu)單價(jià)同比均有不同程度下行。費(fèi)用方面，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率6%/2%/0.8%/-0.5%，同比-0.2/-0.2/-0.02/+0.2pcts，費(fèi)用管控得當(dāng)，主因產(chǎn)銷提升下釋放規(guī)模效應(yīng)、銷售費(fèi)用投放精準(zhǔn)。成本回落毛利上行、費(fèi)效提升下，23Q3錄得扣非歸母凈利率9.8%，同比+2.0pcts。
　　經(jīng)營(yíng)有序推進(jìn)，持續(xù)打造爆品集群全渠發(fā)力。23年外部需求相對(duì)疲軟，公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展變化，相關(guān)動(dòng)作有序推進(jìn)，產(chǎn)品端推鎖鮮裝打爆品，渠道端開團(tuán)餐做終端。新品方面“串烤啟航，鎖鮮爭(zhēng)王”，持續(xù)打造爆品集群全渠發(fā)力。整體來(lái)看，公司基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)制菜延續(xù)良性增長(zhǎng)，利潤(rùn)端在成本下行、費(fèi)用平穩(wěn)下有望維持較高凈利率水平。
　　投資建議：我們看好公司在品類及渠道開發(fā)下的持續(xù)增長(zhǎng)能力，預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15/19/24億元，同比+38%/27%/23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為23/18/14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。