>> 中信建投-安井食品(603345)Q3利潤率新高，旺季動銷有望提速-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大?。?/td>
| 514KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
當下預制菜行業(yè)仍處于成長期，受益餐飲企業(yè)控本降費需求、消費者滲透率提升，2023年預制菜行業(yè)增長加速。雖然上半年整體餐飲需求有所回落，公司在“三路并進”的經營策略和預制菜肴板塊“自產+供應鏈貼牌+并購”的商業(yè)模式下，按照既定戰(zhàn)略有條不紊持續(xù)推動公司預制菜領域的產業(yè)布局和轉型升級。小龍蝦、牛肉等原料價格下行，產品結構優(yōu)化，帶動Q3毛利率提升。公司縮減商超促銷人員及部分廣告費用投入，費用控制良好，同時股份支付分攤費用減少，帶動公司盈利能力提升，利潤增長亮眼。2023年作為餐飲復蘇年，下半年逐步進入火鍋料銷售旺季，相較于去年受餐飲市場不振影響的情況，消費場景持續(xù)修復，公司有望持續(xù)受益。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報告
公司2023年前三季度實現營業(yè)收入102.71億元，同比增長25.93%；歸母凈利潤11.22億元，同比增長62.69%；公司2023年單Q3實現營收33.77億元，同比增長17.21%；歸母凈利潤3.86億元，同比增長63.75%。
簡評
旺季動銷加速，預制菜持續(xù)高增
2023年以來，隨著物流及生產供應鏈受限等外在不利因素消退，下半年逐步進入火鍋料銷售旺季，餐飲消費持續(xù)復蘇，帶動公司火鍋料和菜肴制品業(yè)務增長。分產品看，2023年單Q3公司速凍魚糜/菜肴制品/肉制品/面米制品/農副產品分別實現營收11.37/9.09/6.57/5.88/0.79億元，分別實現同比增長18.1%/26.7%/13.6%/6.2%/37.5%。傳統(tǒng)速凍火鍋料（速凍魚糜、速凍肉制品）保持雙位數穩(wěn)步增長，公司第二成長曲線預制菜保持高速增長，受益于新柳伍并表和凍品先生、安井小廚增長；速凍面米業(yè)務受大型KA渠道拖累，增速較往年放緩，單Q3同增6.2%較Q2環(huán)比提速2.0pcts（單Q2同增4.2%）。農副產品系新柳伍冷凍魚糜及魚副產品并表以及湖北安潤增量，依然保持較快增長。
分渠道看，公司前三季度經銷商/特通直營/商超/新零售/電商渠道分別實現營收83.22/8.26/5.93/3.27/2.02億元，分別同比變化+28.39%/+47.92%/-15.52%/-6.60%/+221.20%。商超和新零售渠道主要受商超客流減少，消費習慣變化及消費渠道分化等因素影響。單Q3商超渠道營收同比下滑17.8%，較Q2降幅有所收窄。
原材料成本下行，單季利潤率創(chuàng)歷史新高
今年小龍蝦、牛肉、豬肉等價格回落，成本端壓力減輕，同時公司不斷推進高端化戰(zhàn)略，鎖鮮裝及丸之尊等高端產品保持較快增長，優(yōu)化產品結構，生產端規(guī)模效應亦不斷顯現，單Q3公司毛利率21.97%，同比提升2.37pcts。自2022年下半年以來，公司縮減商超促銷人員及部分廣告費用投入，費用控制良好，單Q3公司銷售/管理費用率分別為6.11%/2.14%，分別同比下降0.16pcts/0.18pcts，毛銷差大幅提升。公司單Q3歸母凈利率11.45%，同比提升3.25pcts，盈利能力再次提升顯著，高端化戰(zhàn)略成果逐步顯現。
預制菜加速布局，產品結構持續(xù)升級
預制菜行業(yè)仍處于高速增長期，供給端冷鏈物流不斷完善，家庭端備餐需求、餐飲端降本增效需求，共同促進行業(yè)迅速發(fā)展。控本降費趨勢推動下的預制菜B端需求，隨著餐飲門店重新開張而逐步恢復，2023年預制菜行業(yè)增長加速。2023年6月，公司計劃在投資約7億元對原西南生產基地（四川安井）擴產，新建年產10萬噸速凍食品產線。同月，公司定增募投新基地建設的項目廣東安井一期項目投產，一期已建設10條生產線，日均可生產210噸速凍食品，今年可實現3萬噸產量，產量約2.8億元，兩期項目達產后年產值約15億元，項目全部建成后將成為安井食品在華南最大的冷凍食品生產基地。在公司“三路并進”的經營策略和預制菜肴板塊“自產+供應鏈貼牌+并購”的商業(yè)模式下，進一步推動公司預制菜領域的產業(yè)布局和轉型升級。
公司通過持續(xù)推進C端的鎖鮮裝和B端的丸之尊系列提升市場占有率，優(yōu)化產品結構，通過鎖鮮裝1.0-4.0的新品以及丸之尊1.0和2.0的產品升級，在逆勢情況下進行一定程度的消費升級。同時，公司各個新工廠的自動化效率與產能爬坡階段，規(guī)模效應逐步顯現驅動費用率下降，公司利潤率仍將提升。
盈利預測：預計2023-2025年公司實現收入155.24、189.34、224.39億元，實現歸母凈利潤14.61、18.42、22.53億元，對應EPS為4.98、6.28、7.68元，對應23-25年PE為23.4X、18.5X、15.2X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、消費恢復不及預期：公司主營業(yè)務中餐飲類客戶占比較大，而疫情反復對于餐飲企業(yè)開展經營活動會造成較大影響。若后續(xù)疫情存在持續(xù)反復的情況，將再次使得B端客戶需求下滑，影響公司相關業(yè)務收入。
2、預制菜行業(yè)競爭加?。弘S著景氣度的提升，預制菜行業(yè)大量新入局者不斷涌入，市場競爭的加劇或將促使公司的費用投入增長，對公司盈利水平產生影響。
3、原材料成本上漲：近年來原料、包材類成本上漲明顯，以及單位產品運費增加，員工工資剛性上漲等，使企業(yè)面對較大成本壓力。若成本超預期上行，對企業(yè)盈利將造成明顯影響。
|
|
