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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.71億元，同比+25.93%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比+62.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比+69.79%。其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，同比+17.21%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.95%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q3公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，菜肴制品仍保持較高增速。分渠道來(lái)看，23Q3經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商同比增長(zhǎng)19.1%/11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%。23Q3商超渠道收入繼續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要由于直營(yíng)商超等渠道在高基數(shù)下人流減少，同時(shí)C端各細(xì)分渠道分流現(xiàn)象較為顯著。分品類看，23Q3速凍菜肴制品/速凍魚糜制品/速凍面米制品/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)分別為26.7%/18.1%/6.2%/13.6%/37.5%/-54.7%/-40.0%。23Q3速凍菜肴制品業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng)，主要由于并表新柳伍帶來(lái)的增量以及安井小廚持續(xù)放量。23Q3速凍面米制品增長(zhǎng)仍舊相對(duì)乏力，我們認(rèn)為主要由于C端商超渠道的拖累。23Q3農(nóng)副產(chǎn)品增速較快，我們認(rèn)為主要由于新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)增量所致。
　　原材料成本下降、規(guī)模效應(yīng)提升，23Q3利潤(rùn)端超預(yù)期。23Q3公司毛利率為22.0%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于原材料采購(gòu)成本下降，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)的提升，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。單三季度看，公司銷售費(fèi)用率為6.1%，同比下降0.2百分點(diǎn)，保持相對(duì)平穩(wěn)；管理費(fèi)用率為2.1%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為1.0%，同比基本持平；23Q3歸母凈利率11.4%，同比提升3.3百分點(diǎn)。
　　渠道精耕、產(chǎn)品升級(jí)，不斷挖掘主業(yè)增長(zhǎng)潛力。2023年公司以團(tuán)餐作為渠道掃盲的發(fā)力點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深在這一細(xì)分渠道的持續(xù)開(kāi)發(fā)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，聚焦鎖鮮裝、丸之尊等中高端產(chǎn)品系列的推廣工作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在當(dāng)前消費(fèi)疲軟的環(huán)境下，公司營(yíng)收仍舊保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，實(shí)屬不易。長(zhǎng)期看，公司推新品能力突出，新品和次新品仍能持續(xù)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。同時(shí)鎖鮮裝和丸之尊等中高端產(chǎn)品線的發(fā)展，也有望帶動(dòng)利潤(rùn)率繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為5.48/6.24/7.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.25/18.64/14.64倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。