>> 首創(chuàng)證券-安井食品(603345)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：上半年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，菜肴制品收入高增-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 402KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李田 |
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事件：公司發(fā)布23年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.94億元，同比增長(zhǎng)30.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.35億元，同比增長(zhǎng)62.14%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.95億元，同比增長(zhǎng)82.65%。公司2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.04億元，同比增長(zhǎng)26.14%；2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)50.00%。
公司2023H1保持不俗增長(zhǎng)，但Q2增速較Q1有所放緩，并且利潤(rùn)增速快于營(yíng)收。主要由于費(fèi)用率得到控制、規(guī)模效應(yīng)提升毛利，以及小龍蝦等原材料下降使得成本端壓力緩解。公司目前BC端兼顧全渠道發(fā)力，重點(diǎn)布局的預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)快速上量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來利潤(rùn)增長(zhǎng)。
分業(yè)務(wù)收入來看，23H1公司主營(yíng)收入同比保持高速增長(zhǎng)。（1）菜肴制品：2023H1收入21.99億元/+58.19%。主要系新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品，安井凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量所致。（2）速凍魚糜制品：收入19.61億元/+20.79%。（3）速凍面米制品：收入12.74億元/+11.07%。（4）速凍肉制品：收入11.84億元/+22.47%。（5）農(nóng)副產(chǎn)品：收入2.60億元/+98.14%。主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致。（6）休閑食品：收入287.66萬元/-48.30%。（7）其他業(yè)務(wù)：收入0.12億元/+23.35%
公司2023Q2毛利率回落承壓。2023H1毛利率為22.1%同比增加0.24pct，但2023Q2單季度毛利率為19.86%，同比下降0.13pct。
公司2023H1利潤(rùn)端高速增長(zhǎng)，降本增效效果顯著。公司23H1總費(fèi)用率8.32%/-3.18pct，銷售費(fèi)用率6.06%/-1.68pct，管理費(fèi)用率2.47%/-1.09pct，研發(fā)費(fèi)用率0.58%/-0.25pct。
公司產(chǎn)品矩陣完善，品牌力強(qiáng)。產(chǎn)品方面，公司按照速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品“三路并進(jìn)”的策略持續(xù)推進(jìn)。在速凍火鍋料業(yè)務(wù)板塊，公司主營(yíng)“安井”牌魚豆腐、魚籽包、蟹味排等速凍魚糜制品和撒尿肉丸、親親腸、霞迷餃等速凍肉制品。在速凍面米制品板塊，公司主營(yíng)“安井”牌燒麥、手抓餅、奶香饅頭、紅糖發(fā)糕等產(chǎn)品。在速凍菜肴制品板塊，包括公司主營(yíng)的“安井”牌蝦滑、蛋餃、千夜豆腐；安井“凍品先生”的酸菜魚、藕盒等產(chǎn)品和“安井小廚”牌小酥肉、荷香糯米雞等調(diào)理制品；以及控股子公司新宏業(yè)、新柳伍生產(chǎn)的小龍蝦尾、調(diào)味小龍蝦等水產(chǎn)類預(yù)制菜肴。此外，燒烤成為今年眾多餐飲渠道中受到廣泛關(guān)注的細(xì)分板塊；公司順勢(shì)而為設(shè)立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、外協(xié)和營(yíng)銷推廣工作，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在原有強(qiáng)勢(shì)燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
預(yù)制菜滲透率將穩(wěn)步走高，公司將在預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)將繼續(xù)堅(jiān)持“三箭齊發(fā)”。2023年安井凍品先生將推出烤魚等具備BC渠道屬性的菜肴新品；安井小廚將在繼續(xù)重點(diǎn)推廣拳頭產(chǎn)品小酥肉的同時(shí)，推出雞排、爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈等菜肴新品；新宏業(yè)及新柳伍在繼續(xù)做精做強(qiáng)小龍蝦產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，著力布局水產(chǎn)類預(yù)制菜肴。在新品推廣上，公司堅(jiān)持每年集中資源聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”，逐步形成產(chǎn)品矩陣。經(jīng)過沉淀目前安井鎖鮮裝和蝦滑類產(chǎn)品已具備成長(zhǎng)為超級(jí)大單品的潛質(zhì)。
終端居民消費(fèi)更趨理性，餐飲企業(yè)控費(fèi)端競(jìng)爭(zhēng)加劇，看好公司在B端增長(zhǎng)及盈利能力好于餐飲企業(yè)。當(dāng)前消費(fèi)整體復(fù)蘇緩慢，且休閑餐飲中，以性價(jià)比見長(zhǎng)的企業(yè)表現(xiàn)好于服務(wù)領(lǐng)先型企業(yè)，據(jù)此2023餐飲場(chǎng)景價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或加劇，降本控費(fèi)將更為激烈。公司在以成本領(lǐng)先+區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略，差異化于餐飲企業(yè)的利潤(rùn)邏輯和增長(zhǎng)邏輯，增長(zhǎng)和盈利能力均有望優(yōu)于終端餐企表現(xiàn)并走出獨(dú)立性。
投資建議：2023年上半年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不俗，為全年產(chǎn)品推廣打下基礎(chǔ)；餐飲和家庭飲食集約化的大趨勢(shì)中，節(jié)奏復(fù)雜多變的業(yè)務(wù)環(huán)境下，公司具備強(qiáng)渠道管控能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、出色的戰(zhàn)略和應(yīng)對(duì)能力，有望不斷乘風(fēng)而上破浪前行。預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年利潤(rùn)分別為14.7、20.1和25.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.1、19.1和15.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)不及預(yù)期；公司展業(yè)不及預(yù)期。
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