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事件
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃，擬以106.03元/股的行權(quán)價向1462名激勵對象授予1200萬股，占草案公布日公司股權(quán)的4.09%，其中首次授予1142.84萬股。
　　核心觀點(diǎn)
　　本次激勵擬定考核目標(biāo)偏向穩(wěn)妥，激勵對象覆蓋范圍廣、以提升中層骨干員工積極性為主要目的。2023年股權(quán)激勵計(jì)劃擬授予1462人，包含公司董事、高管5人及業(yè)務(wù)骨干人員1457人，隨著公司的業(yè)務(wù)發(fā)展愈加壯大，各類事業(yè)部項(xiàng)目組等落地，因此此次激勵更多偏重于中層生產(chǎn)、技術(shù)及營銷骨干，充分調(diào)動員工積極性。首次授予的股票期權(quán)業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)為：23年/23-24年兩年累計(jì)/23-25年三年累計(jì)營業(yè)收入不低于136.45/289.27/460.42億元，2023~2025年的收入年復(fù)合考核增速為12%。預(yù)留授予的股票期權(quán)業(yè)績考核目標(biāo)為23-24年兩年累計(jì)/23-25年三年累計(jì)營業(yè)收入不低于289.27/460.42億元，預(yù)計(jì)收入增速為12%/12%。若方案落地后預(yù)計(jì)2023/2024/2025/2026年股票期權(quán)攤銷成本分別為0.36/1.96/0.84/0.34億元。
　　我們復(fù)盤公司2019年首次股權(quán)激勵、給與雙位數(shù)的收入復(fù)合增速的考核目標(biāo)相對審慎，實(shí)際2019~2021年三年收入復(fù)合增速29.6%，實(shí)際達(dá)成遠(yuǎn)超考核目標(biāo)，因此我們預(yù)計(jì)新激勵方案延續(xù)上輪考量，預(yù)計(jì)公司實(shí)際增長會延續(xù)當(dāng)下的趨勢和韌性、好于此次激勵目標(biāo)。
　　公司今年戰(zhàn)略重點(diǎn)——“串烤啟航”進(jìn)一步覆蓋燒烤類消費(fèi)場景，“高端稱王”完善BC兩端中高價格帶，進(jìn)一步把握高增長細(xì)分賽道。安井食品為進(jìn)一步開拓和擴(kuò)大串烤食品市場、提升串烤產(chǎn)品的品質(zhì)口味、打造出具有特色和競爭力的串烤產(chǎn)品，順勢成立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸等產(chǎn)品研發(fā)銷售。除此之外公司積極拓展高端化產(chǎn)品矩陣，今年著重打造鎖鮮裝4.0、蝦滑、丸之尊2.0系列。鎖鮮裝+蝦滑保持強(qiáng)勁增長，未來市場空間廣闊。B端推出丸之尊系列對標(biāo)散裝火鍋料高端系列，包裝升級、新品迭代、渠道優(yōu)先，推動安井品牌在火鍋料市場份額提升。
　　短期來看，三季度市場需求逐漸改善、促銷力度加大，渠道反饋良好。上半年餐飲市場整體略顯疲軟，Q3市場需求逐步改善，我們預(yù)計(jì)主業(yè)將保持穩(wěn)健，鎖鮮裝等高毛利產(chǎn)品占比提升、結(jié)構(gòu)向好。凍品預(yù)制菜部分產(chǎn)品加強(qiáng)促銷力度后市場動銷迅速回升。長期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、深入挖掘拓寬渠道，產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力帶動業(yè)績持續(xù)發(fā)展。主業(yè)增速維持雙位數(shù)穩(wěn)定增長、產(chǎn)品高端化進(jìn)程延續(xù)，凍品不斷開發(fā)和沉淀預(yù)制菜大單品，除酸菜魚、烤魚等傳統(tǒng)產(chǎn)品外，牛蛙、肥腸等也有望成為新進(jìn)大單品。公司將拓展更多專業(yè)型經(jīng)銷商、研發(fā)推出適銷對路產(chǎn)品來發(fā)力特定渠道，在經(jīng)銷商銷售和管理環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)賦能，增強(qiáng)與經(jīng)銷商合作粘性。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于今年餐飲市場整體需求恢復(fù)較弱，部分渠道表現(xiàn)疲軟，結(jié)合市場反饋及激勵考核目標(biāo)我們略調(diào)整未來三年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收預(yù)測為152.5/185.3/221.8億元（原預(yù)測為160.1/194.53/232.85億元），同比+25.2%/21.5%/19.7%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為15.3/18.6/22.4億元（原預(yù)測為15.70/19.03/22.78億元），當(dāng)前暫不考慮攤銷費(fèi)用影響，利潤同比增速分別為+39.2%/21.6%/20.2%，對應(yīng)未來三年EPS分別為5.23/6.35/7.64元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為25/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本變動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。