>> 東方證券-安井食品(603345)動態(tài)跟蹤：盈利能力持續(xù)提升，預制菜增長動能充沛-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 362KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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速凍產(chǎn)業(yè)反饋：經(jīng)營分化，龍頭韌性充足。近期我們參加了一系列速凍展會，反饋如下：1）經(jīng)營端：參展企業(yè)和經(jīng)銷商普遍反饋今年行業(yè)競爭有所加劇、渠道內(nèi)卷加大，據(jù)《冷凍食品》調(diào)查樣本近半數(shù)經(jīng)銷商與終端上半年業(yè)績同比下滑，但頭部大商反饋更加積極，廠家經(jīng)營分化亦加大，部分小廠壓力顯著，但龍頭保持較快增長；2）渠道端：團餐渠道成為關鍵詞，渠道精細化程度提升；3）產(chǎn)品端：各廠家仍加速布局預制菜，龍頭不斷完善產(chǎn)品矩陣、提升場景適配度。
安井Q2主業(yè)穩(wěn)健復蘇，預制菜延續(xù)高增。公司23Q2實現(xiàn)營收37.04億元/+26.1%yoy，歸母凈利潤3.74億元/+50.0% yoy，扣非歸母凈利潤3.50億元/+72.4% yoy。分產(chǎn)品，Q2菜肴/魚糜/面米/肉制品/農(nóng)副收入分別為13.49/9.93/6.63/5.70/1.20億元，分別同比+54%/+14%/+4%/+17%/+111%，火鍋料在B端復蘇下穩(wěn)健增長，面米主要受C端高基數(shù)影響，菜肴類受益于凍品先生、蝦滑以及并表新柳伍保持高增。分渠道，Q2經(jīng)銷/商超/特通直營/電商/新零售收入分別為29.67/1.34/3.68/0.56/1.78億元，分別同比+29%/-33%/+105%/+256%/-24%，商超新零售同比下降主要受個別KA客戶調(diào)整和C端高基數(shù)影響。分區(qū)域，Q2華東/華北/華中/東北/華南/西北/西南地區(qū)收入分別為15.66/5.72/5.11/3.55/2.79 /2.26/1.70億元，分別同比+13%/+41%/+36%/+33%/+32%/+59%/+31%。
盈利能力持續(xù)提升，控費效果良好。23Q2公司歸母凈利率10.09%/+1.6pct yoy，扣非歸母凈利率9.44%/+2.5pct yoy，盈利能力持續(xù)提升。23Q2毛利率19.86%/-0.1pct yoy，今年以來油脂、蛋白等成本回落利好主業(yè)毛利率，但并表新柳伍、小龍蝦價格下跌，整體毛利率同比微降，銷售費用率4.93%/-0.8pct yoy，主要得益于規(guī)模效應及控制促銷人員、廣告等費用投入，管理費用率2.16%/-1.8pct yoy，主要得益于股份支付分攤費用減少，財務費用率-0.90%/-0.1pct yoy。
順勢而為發(fā)力團餐、燒烤場景，丸之尊系列加速B端火鍋料升級。公司將今年定位為餐飲大年，渠道端順應餐飲細分、消費分層趨勢，推進渠道掃盲、重點開拓團餐渠道，同時設立串烤項目部，重點以火山石烤腸和麥穗腸加強燒烤場景覆蓋；產(chǎn)品端重點推出丸之尊2.0中高端B端產(chǎn)品、推動B端結(jié)構(gòu)升級，同時C端推出鎖鮮裝4.0新品，安井小廚繼續(xù)聚焦小酥肉和荷香糯米雞。
盈利預測與投資建議
考慮到餐飲需求復蘇和公司加強費用控制，我們小幅上調(diào)23-24年收入假設、下調(diào)銷售費用率假設，同時考慮到預制菜高增、并表新柳伍的收入結(jié)構(gòu)變化，小幅調(diào)低毛利率假設，預測2023-25年EPS為5.12/6.33/7.91元（調(diào)整前23-24年為4.69/5.97元），公司產(chǎn)能渠道布局清晰，現(xiàn)金流可預測性較強，F(xiàn)CFE模型下對應目標價198.53元，維持“增持”評級。
風險提示
餐飲需求復蘇不及預期；原材料大幅漲價；行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)能擴張不及預期等。
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