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核心觀點(diǎn)：
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)制菜實(shí)現(xiàn)高增。公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.94億元（同比+30.70%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.35億元（同比+62.14%）。公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，符合預(yù)期。產(chǎn)品端：23H1面米制品/肉制品/魚糜制品營(yíng)收分別+11.07%/22.47%/20.79%。同時(shí)公司多點(diǎn)布局預(yù)制菜，23H1菜肴制品營(yíng)收同比+58.19%?，F(xiàn)金流層面，23H1銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金79.05億元（同比+27.12%）；合同負(fù)債5.53億元（同比+28.49%）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.66億元（同比+18.99%），主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　費(fèi)用縮減疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力顯著提升。17-22年公司凈利率水平分別為5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%/9.17%，呈現(xiàn)穩(wěn)步走高態(tài)勢(shì)，23H1凈利率進(jìn)一步提升至10.88%（同比+2.17pct）。我們認(rèn)為主要系：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，23H1毛利率同比+0.24pct至22.10%；（2）費(fèi)用率明顯降低。23H1整體費(fèi)用率同比-3.17pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下滑1.67pct/1.09pct/0.25pct/0.16pct。展望全年，我們認(rèn)為公司作為餐飲供應(yīng)鏈賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，已具備明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)入持續(xù)搶份額階段。我們預(yù)計(jì)23年主業(yè)（不含安井小廚）營(yíng)收增速有望穩(wěn)健抬升，預(yù)制菜業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。盈利能力方面，我們認(rèn)為公司成本管控能力強(qiáng)、應(yīng)對(duì)成本上漲手段多元，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及規(guī)模效應(yīng)釋放，23年凈利率同比有望穩(wěn)中有增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收156.17/192.64/234.36億元，同比+28.19%/23.36%/21.65%；歸母凈利潤(rùn)15.01/18.89/23.51億元，同比+36.31%/25.84%/24.46%；對(duì)應(yīng)PE29/23/18倍。參考可比公司，維持合理價(jià)值185.38元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)