>> 德邦證券-安井食品(603345)守正創(chuàng)新強(qiáng)主業(yè)，提質(zhì)增效創(chuàng)利潤(rùn)-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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投資要點(diǎn)
事件：安井食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.94億元，同比+30.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.35億元，同比+62.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比+82.65%。其中，23Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.04億元，同比+26.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+50.00%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比+72.42%。
主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品渠道齊發(fā)力。分產(chǎn)品看，2023H1公司速凍菜肴/面米/魚(yú)糜/肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入22.0/12.7/19.6/11.8/2.6億元，分別同比+58.2%/+11.1%/+20.8%/+22.5%/+98.1%，其中新柳伍、凍品先生及安井小廚增量帶動(dòng)預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，同時(shí)今年物流及生產(chǎn)供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜韧庠诓焕蛩叵?，?guó)內(nèi)B端餐飲消費(fèi)呈現(xiàn)逐漸復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)速凍火鍋料制品持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，C端直營(yíng)商超等渠道分流現(xiàn)象較為顯著，速凍面米制品增速受到小幅影響。分渠道看，2023H1經(jīng)銷(xiāo)商/特通直營(yíng)/電商渠道營(yíng)業(yè)收入同比+33.9%/67.5%/275.0%，公司“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略穩(wěn)步推進(jìn)，23H1商超/新零售渠道營(yíng)收同比-14.71%/-11.26%主要系C端商超等在去年高基數(shù)下人流減少，渠道中各消費(fèi)品普遍表現(xiàn)不佳。23H1公司相較年初凈增加62家經(jīng)銷(xiāo)商，目前公司具備了更多適配團(tuán)餐渠道的產(chǎn)品，穩(wěn)步開(kāi)發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)一步拓展團(tuán)餐渠道。
規(guī)模效應(yīng)疊加控費(fèi)增效，帶動(dòng)凈利率大幅提升。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至22.10%，單Q2公司毛利率同比-0.13pct至19.86%，上半年小龍蝦行業(yè)原材料價(jià)格下降，售價(jià)相應(yīng)下降。費(fèi)用端來(lái)看，23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.68pct /-0.75pct至6.06%/4.93%，主系公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及控制促銷(xiāo)人員、廣告等費(fèi)用投入所致；23H1/23Q2管理費(fèi)用率同比-1.09pct/-1.81pct至2.47%/2.16%，主系股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少；疊加銀行存款利息收入增加，費(fèi)用比下降帶動(dòng)利潤(rùn)提升，23H1/23Q2歸母凈利率同比+2.07pct/+1.60pct至10.66%/10.09%。公司在消費(fèi)需求沒(méi)有明顯增長(zhǎng)的外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙高增長(zhǎng)，彰顯持續(xù)發(fā)展韌性。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步迭代升級(jí)，利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放。在主業(yè)領(lǐng)域，公司快速適應(yīng)行業(yè)發(fā)展及變化，面向C端全渠道重點(diǎn)推廣打造的中高端火鍋料鎖鮮裝系列的次新品及新品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)今年在B端推出“丸之尊”系列中高端產(chǎn)品推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，雙管齊下布局夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。在預(yù)制菜板塊，凍品先生重點(diǎn)打造酸菜魚(yú)和烤魚(yú)，安井小廚聚焦小酥肉和荷香糯米雞，持續(xù)進(jìn)行大單品培育；同時(shí)公司將安井、安井小廚品牌分別授權(quán)新宏業(yè)、新柳伍使用，復(fù)用安井現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商渠道推動(dòng)小龍蝦業(yè)務(wù)尤其是調(diào)味小龍蝦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增量。公司堅(jiān)持“高質(zhì)中高價(jià)”的銷(xiāo)售定價(jià)策略，長(zhǎng)期看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。
營(yíng)銷(xiāo)渠道策略順勢(shì)而為，補(bǔ)足短板貢獻(xiàn)新增量。2023年公司以團(tuán)餐渠道開(kāi)發(fā)作為“渠道掃盲、終端為王”策略的突破點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，持續(xù)開(kāi)發(fā)這一細(xì)分渠道，目前經(jīng)銷(xiāo)商的拓展正在穩(wěn)步進(jìn)行。同時(shí)，隨著消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)日益顯著，燒烤成為今年眾多餐飲渠道中受到廣泛關(guān)注的細(xì)分板塊，公司順勢(shì)設(shè)立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、外協(xié)和營(yíng)銷(xiāo)推廣工作，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在原有強(qiáng)勢(shì)燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司針對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，二者有機(jī)結(jié)合或?qū)⒓铀贊B透率提升，建立專屬品類(lèi)認(rèn)知。
我們看好公司穩(wěn)步發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。短期看公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在餐飲渠道需求恢復(fù)、管理水平日漸提高、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)下，公司H2高增可期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與渠道開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期發(fā)展路徑較為清晰。根據(jù)公司2023年半年度報(bào)告內(nèi)容，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.65/190.28/223.20億元，同增27.8%/22.3%/17.3%；歸母凈利潤(rùn)14.49/17.95/21.64億元，同增31.6%/23.9%/20.5%；對(duì)應(yīng)PE31.2/25.2/20.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等。
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