>> 安信證券-安井食品(603345)主業(yè)維持穩(wěn)增，盈利能力持續(xù)向上-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)收入68.94億元，同比增長30.70%；歸母凈利潤7.35億元，同比增長62.14%；扣非歸母凈利潤6.95億元，同比增長82.65%。其中23Q2實現(xiàn)收入37.04億元，同比增長26.14%；歸母凈利潤3.74億元，同比增長50.00%；扣非歸母凈利潤3.50億元，同比增長72.42%。
收入符合預期，主業(yè)維持穩(wěn)增，菜肴類產(chǎn)品放量
公司23Q2收入同比增長26.14%，符合業(yè)績預告預期。分主體來看，1）23Q2主業(yè)（含小廚）增長16.8%左右，主要系餐飲恢復+串烤產(chǎn)品推進，鎖鮮裝、蝦滑維持較快增長，另外安井小廚在低基數(shù)下實現(xiàn)高速增長；2）凍品先生同比增長約27-28%，環(huán)比Q1略有降速但保持較好勢頭，主要系管控放開后，C端預制菜需求恢復常態(tài)化；3）新宏業(yè)、新柳伍實現(xiàn)收入約6.1/3.6億元，同比增長5-10%，主要系今年小龍蝦銷售季節(jié)拉長，我們預計Q3-Q4仍有望實現(xiàn)較快動銷。分品類來看，公司23Q2面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.6/5.7/9.9/ 13.5/1.2億元，同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%/110.7%，小龍蝦、預制菜和蝦滑快速增長促進菜肴制品放量，農(nóng)副產(chǎn)品增長主要系新柳伍冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表，面米制品受C端疲軟影響增速收窄。分渠道來看，公司23Q2經(jīng)銷商/商超/特通/新零售實現(xiàn)收入29.7/1.3/3.7/1.8億元，同比+28.8%/-33.5%/+103.1%/-24.1%，商超、新零售下滑主要系部分下游客戶調(diào)整及高基數(shù)影響。23Q2公司新增26家經(jīng)銷商至1898家，主要系團餐客戶開拓。
規(guī)模效應釋放+費效比提升，盈利能力持續(xù)向上
23Q2公司實現(xiàn)毛利率19.86%，同比-0.13pct，其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.93%/2.16%/0.57%，同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主要系規(guī)模效應凸顯、促銷人員及廣告費用縮減、股份支付分攤費用減少及存款利息收入增長，促進費效比提升，綜合實現(xiàn)凈利率10.09%，同比+1.60pct。分別來看，1）23Q2主業(yè)毛利率環(huán)比基本持平，凈利率環(huán)比小幅增長，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應釋放及費投效率提升；2）凍品先生凈利率環(huán)比下降，主要系23Q2加大促銷力度；3）新柳伍、新宏業(yè)凈利率環(huán)比下降，主要系小龍蝦收購價低、售價低，導致盈利空間收窄。
投資建議：
公司今年抓住管控放開后餐飲復蘇的勢頭，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，加快團餐系統(tǒng)開發(fā)，推動銷售渠道全覆蓋。產(chǎn)品端依托丸之尊2.0、鎖鮮裝4.0等潛力新品，同時設立串烤事業(yè)部，在燒烤大年內(nèi)重點推進火山石烤腸、麥穗腸等，目前自產(chǎn)比例逐步提升，開拓新的增長點。我們預計公司2023-2025年的收入分別為155.73、192.58、236.94億元，凈利潤分別為14.8、18.5、23.0億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為202.45元，相當于2023年40x的動態(tài)市盈率。
風險提示：原材料成本波動，食品安全，行業(yè)競爭加劇
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