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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.9億，同比增長30.7%，歸母凈利潤7.35億，同比增長62.1%，扣非歸母凈利潤6.95億，同比增長82.65%。測算23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37億，同比增長26.1%，歸母凈利潤3.74億，同比增長50%，扣非歸母凈利潤3.5億，同比增長72.4%，公司收入與利潤表現(xiàn)符合此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為14.5、18.1、22.1億，分別同比增長32%、25%、22%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為31x、25x、20x，維持買入評級。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進(jìn)”的均衡發(fā)展思路，一方面疫后復(fù)蘇，大流通批發(fā)渠道的表現(xiàn)有望驅(qū)動收入端表現(xiàn)，另一方面通過品牌力與渠道力提升主業(yè)市場份額。中長期看，在加深BC渠道與主業(yè)護(hù)城河的同時，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級，而凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細(xì)分領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)第二增長曲線菜肴制品的快速上量。在產(chǎn)能逐步落地助推下，公司有望成為更加全面的食品企業(yè)。
　　23Q2主體收入穩(wěn)健增長。分子公司看，預(yù)計(jì)23Q2安井主體收入約26.5億，同比增長16.8%，凍品先生收入約1.3億，同比增長27.5%。分品類看，23Q2公司米面制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)收入6.6/5.7/9.9/13.5億，分別同比+4.3%/+16.8%/+13.6%/+54.4%，其中預(yù)計(jì)23Q2鎖鮮裝+蝦滑收入增速快于整體收入表現(xiàn)。分渠道看，23Q2公司經(jīng)銷商/商超/特通/電商/新零售收入分別同比變化+28.8%/-33.5%/+103%/+256%/-24%，其中商超與新零售收入下滑，主要受外部環(huán)境影響，去年同期基數(shù)較高。分區(qū)域看，23Q2核心華東區(qū)域收入同比+13%，其他區(qū)域收入同比超30%。
　　23Q2主體凈利率維持高位。分子公司看，23Q2安井主體凈利率預(yù)計(jì)約12%，環(huán)比23Q1基本持平，保持高位；23Q2凍品先生凈利率環(huán)比23Q1回落，但同比22Q2提升。整體來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.9%，同比-0.1pct，雖然菜肴制品收入占比提升，但整體成本壓力溫和，單季度鎖鮮裝+蝦滑收入表現(xiàn)依然快于整體，且產(chǎn)能利用率保持高位，推動公司整體毛利率保持穩(wěn)定。費(fèi)用端，23H1公司銷售費(fèi)用4.2億（同比+2.4%），其中廣告費(fèi)0.86億（同比-9%）、職工薪酬1.6億（同比+1.4%）、銷售促銷及進(jìn)場費(fèi)0.8億（同比+34% ）。費(fèi)用率方面，23Q2銷售/管理/研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.7/-1.8/-0.2/-0.1pct，其中1）銷售費(fèi)用率下降主要系公司延續(xù)去年三季度以來的控費(fèi)減促政策，2）管理費(fèi)用率下降主要系去年同期收購凍品先生少數(shù)股東權(quán)益，計(jì)提股份支付費(fèi)用。此外，23Q2其他收益與營業(yè)外收入同比減少，主要系收到的政府補(bǔ)助減少。綜上，23Q2公司合并報(bào)表的歸母凈利率10.1%，同比+1.6pct。
　　短期無需過度擔(dān)憂，中長期具備看點(diǎn)。對于2023年，考慮到22年外部因素影響，消費(fèi)場景缺失，今年場景全面恢復(fù)，并結(jié)合社零餐飲表現(xiàn)，餐飲景氣度同比2022年的改善是確定的，將支撐公司主業(yè)核心大流通渠道的表現(xiàn)。在弱復(fù)蘇的大背景下，公司具有業(yè)績確定性的優(yōu)勢，并且我們預(yù)計(jì)公司在23Q2乃至23年全年依然有望取得板塊內(nèi)相對優(yōu)異的增長表現(xiàn)。同時，2023年是蓄勢待發(fā)的一年，發(fā)力傳統(tǒng)主業(yè)結(jié)構(gòu)升級，第二曲線繼續(xù)上規(guī)模。一方面，主業(yè)火鍋料與米面收入增速有望保持快于行業(yè)的態(tài)勢，市場份額不斷提升，疊加丸之尊、鎖鮮裝與蝦滑對B端C端渠道產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計(jì)中長期安井主體的凈利率將進(jìn)入穩(wěn)定的上行通道。另一方面，在第二曲線預(yù)制菜上，公司已對新宏業(yè)新柳伍的調(diào)味蝦進(jìn)行品牌與渠道賦能，并且整體菜肴制品的研發(fā)將貫徹大單品思路，在規(guī)模效應(yīng)的推動下，菜肴制品的利潤率亦有望穩(wěn)步提升。看好公司中長期實(shí)現(xiàn)量價利齊升的表現(xiàn)。
　　股價表現(xiàn)的催化劑：收入超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期、原材料成本下降
　　核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題