>> 方正證券-安井食品(603345)公司深度報(bào)告：與時(shí)俱進(jìn)拓新局，高效率構(gòu)筑高壁壘-230721
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 2396KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華,薛涵 |
| 下載權(quán)限： |
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實(shí)戰(zhàn)型管理層，定位精準(zhǔn)戰(zhàn)略領(lǐng)先。我們復(fù)盤了安井自成立以來的產(chǎn)品/渠道/價(jià)格策略，我們認(rèn)為公司管理層對(duì)行業(yè)趨勢(shì)具有靈敏感知度，定位精準(zhǔn)戰(zhàn)略領(lǐng)先，最早避開相對(duì)成熟的速凍面米市場(chǎng)，順行業(yè)東風(fēng)發(fā)力速凍火鍋料領(lǐng)域，并通過“銷地產(chǎn)模式”迅速助力全國化擴(kuò)張。近年來，預(yù)制菜行業(yè)持續(xù)升溫，公司通過“自產(chǎn)+并購+貼牌”策略布局規(guī)劃預(yù)制菜板塊，目前第二增長曲線已初見成效。通過二十余載穩(wěn)扎穩(wěn)打，安井已成為國內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模第一、利潤第一和市值第一。
速凍行業(yè)盈利能力低，高效率為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。我們認(rèn)為速凍行業(yè)凈利潤率低主要原因系：1）偏制造屬性，定價(jià)多為成本加成；2）技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈；3）受商業(yè)模式影響，B端渠道更關(guān)注產(chǎn)品性價(jià)比，C端渠道品牌溢價(jià)較高，但高費(fèi)用抵消部分高毛利。速凍行業(yè)提高ROE的關(guān)鍵在于提高周轉(zhuǎn)率，提升企業(yè)效率。
規(guī)模優(yōu)勢(shì)+渠道勢(shì)能+成本管控，安井高效率構(gòu)筑強(qiáng)壁壘。
1）大單品策略運(yùn)作成熟，“銷地產(chǎn)”模式助力全國化布局。公司持續(xù)不斷推出適銷對(duì)路的新品，強(qiáng)研發(fā)能力提高新品成功率。公司“戰(zhàn)略大單品”策略運(yùn)作成熟，堅(jiān)持每年集中全部資源聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”，戰(zhàn)略大單品的持續(xù)增長也相應(yīng)帶動(dòng)了其他單品的快速增長，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司銷售增長。安井在行業(yè)內(nèi)最早完成了全國范圍的科學(xué)布局，公司采用“銷地產(chǎn)”的模式，已在國內(nèi)布局12大生產(chǎn)基地，全國化的布局有效的降低了公司的物流運(yùn)輸成本，也進(jìn)一步凸顯公司的運(yùn)營效率。
2）穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商帶來強(qiáng)渠道勢(shì)能，BC雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著。公司多年積累的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，構(gòu)筑極強(qiáng)的渠道壁壘。公司經(jīng)銷商數(shù)量龐大，覆蓋范圍廣泛，為公司提供了強(qiáng)大的市場(chǎng)滲透力和銷售能力。公司通過與眾多經(jīng)銷商建立合作關(guān)系，有效地?cái)U(kuò)大了產(chǎn)品的覆蓋面，提高了品牌知名度，并實(shí)現(xiàn)了銷售規(guī)模的快速增長。
3）強(qiáng)原材料掌控能力減緩成本壓力。由于原材料成本占比較高，因此原材料價(jià)格波動(dòng)將顯著影響公司盈利能力。成本上漲情況下，公司一方面會(huì)調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面，公司會(huì)適當(dāng)漲價(jià)以平滑成本對(duì)于利潤端的影響，因此長期看盈利能力有望提升。目前，新宏業(yè)、新柳伍、湖北安潤三家公司均為安井供應(yīng)淡水魚糜，穩(wěn)定的原料供應(yīng)保障了價(jià)格的穩(wěn)定性，公司魚糜采購單價(jià)波動(dòng)小于行業(yè)整體。
與時(shí)俱進(jìn)拓新局，預(yù)制菜第二曲線初見成效。近年來，在餐飲工業(yè)化趨勢(shì)下，預(yù)制菜行業(yè)消費(fèi)持續(xù)升溫。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年我國預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4196億元，同比增長21%，2023年有望突破5000億元，伴隨滲透率提升，行業(yè)整體仍將保持較快增長。公司是速凍行業(yè)中較早布局預(yù)制菜的企業(yè)，搶占預(yù)制菜高地。2020年成立凍品先生，2022年5月成立安井小廚事業(yè)部。21年8月收購新宏業(yè)、22年收購新柳伍，按照“自產(chǎn)+并購+貼牌”策略布局規(guī)劃預(yù)制菜板塊。同年8月，洪湖安井預(yù)制菜肴生產(chǎn)基地開工奠基，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬噸，通過自有產(chǎn)能布局進(jìn)一步打造水產(chǎn)類預(yù)制菜競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)已成為公司第二大業(yè)務(wù)，第二增長曲線初見成效。
盈利預(yù)測(cè)：整體來看，公司圍繞主業(yè)+二次增長曲線的布局持續(xù)推進(jìn)，豐富產(chǎn)品系列，完善產(chǎn)能布局，為后續(xù)增長積蓄力量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收160.83/201.81/252.09億元，同比+32%/25%/25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.86/18.69/23.23億元，同比+35%/26%/24%，EPS分別為5.07/6.37/7.92元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全與質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、餐飲恢復(fù)不及預(yù)期、測(cè)算存在一定主觀性。
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