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23Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，增長勢能有望延續(xù)
　　公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H1營收/歸母凈利/扣非凈利68.9/7.4/6.9億（同比+30.7%/62.1%/82.6%），23Q2營收/歸母凈利/扣非凈利37.0/3.7/3.5億（同比+26.1%/50.0%/72.4%），利潤增速貼近前次預(yù)告上限（前次預(yù)告歸母凈利同比+39.9%~51.9%，扣非凈利同比+60.2%~75.0%）。23Q2外部環(huán)境有所擾動、公司維持穩(wěn)健經(jīng)營，主業(yè)動銷順利，預(yù)制菜業(yè)務(wù)維持高景氣。23Q2扣非凈利率9.4%，同比+2.5pct，系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)/費(fèi)投效率提高/股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少/利息收入增加等。展望來看，公司正不斷拓寬成長邊界，堅(jiān)持爆品集群戰(zhàn)略，增長勢能有望延續(xù)。預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.27/6.77/8.51元，參考可比公司23年平均27x PE（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（43%）高于可比（9%），給予23年38x PE，目標(biāo)價(jià)200.26元，“買入”。
　　多點(diǎn)開花，主業(yè)與第二增長曲線合力貢獻(xiàn)動能
　　23H1面米/肉制品/魚糜制品/菜肴收入12.7/11.8/19.6/22.0億，同比+11.1%/22.5%/20.8%/58.2%，Q2同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%，面米制品需求在疫情后稍有回落，肉制品和魚糜制品均維持穩(wěn)健增長，預(yù)制菜業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，安井小廚增速亮眼，小酥肉/荷香糯米雞等大單品需求旺盛，新柳伍并表為Q2公司收入端提供增量貢獻(xiàn)。23Q2經(jīng)銷商/特通直營/電商收入同比+28.8%/+103.1%/+255.7%，系公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表等因素影響，23Q2商超/新零售收入同比-33.5%/-24.1%，系個(gè)別客戶銷售下滑及去年3月外部環(huán)境影響下C端消費(fèi)受益，基數(shù)較高所致。
　　23Q2扣非凈利率同比提振，控費(fèi)增效成果顯著
　　23H1毛利率同比+0.2pct至22.1%，23Q2同比-0.1pct至19.9%，判斷主要系菜肴制品收入占比提升等的影響，總體看，公司成本壓力可控，主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化（高毛利的鎖鮮裝等產(chǎn)品占比提升），規(guī)模效應(yīng)亦有望不斷顯現(xiàn)。23H1銷售費(fèi)用率同比-1.7pct至6.1%（23Q2同比-0.8pct至4.9%），系規(guī)模效應(yīng)及控制促銷人員、廣告等費(fèi)用投入，23H1管理費(fèi)用率同比-1.1pct至2.5%（23Q2同比-1.8pct至2.2%），系股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少，疊加利息收入增加，23H1/Q2扣非凈利率同比+2.9/+2.5pct至10.1%/9.4%，控費(fèi)增效成果顯著，后續(xù)公司盈利能力仍有望保持在合理較高水平。
　　經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好，維持“買入”評級
　　我們看好公司主業(yè)與預(yù)制菜業(yè)務(wù)后續(xù)經(jīng)營持續(xù)向好，疊加鎖鮮裝4.0與丸之尊2.0等新品上市支撐公司增長動能不斷釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.27/6.77/8.51元，目標(biāo)價(jià)200.26元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。