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公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.94億元，同比增長(zhǎng)30.70%，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)62.14%/82.65%至7.35/6.95億元。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，菜肴業(yè)務(wù)高增。2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.0億元，同比增長(zhǎng)26.1%，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)50.0%/72.4%至3.7/3.5億元。1）分產(chǎn)品來(lái)看：公司火鍋料（肉制品+魚糜）/菜肴/面米/農(nóng)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6/13.5/6.6/1.2億元，同比分別+14.7%/+54.4%/+4.2%/+110.7%。其中，菜肴業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要系要新柳伍并表，凍品先生、安井小廚的小酥肉等產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量貢獻(xiàn)；2）分渠道來(lái)看：2023Q2年公司經(jīng)銷商/商超/特通/電商+新零售渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.7/1.3/3.7/2.3億元，同比分別+30.2%/-33.3%/-6.5%/+284.6%。其中，商超、新零售渠有所下滑主要系個(gè)別客戶銷售下滑及去年3月外部環(huán)境影響下C端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。截至2023H1經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1898家，較2023Q1末凈增26家，預(yù)計(jì)主要為團(tuán)餐類渠道經(jīng)銷商。
　　控費(fèi)增效成效顯著，盈利能力持續(xù)提升。2023Q2公司毛利率/銷售/管理費(fèi)用率分別同比減少0.1/0.8/1.8pct至19.9%/4.9%/2.2%，帶動(dòng)歸母/扣非歸母凈利率分別同比提升1.6/2.5pct至10.1%/9.4%。其中，毛利率同比略減主要系菜肴制品占比提升影響，而主業(yè)隨高毛利的鎖鮮裝等產(chǎn)品占比提升疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較為亮眼的凈利率水平。
　　完善渠道布局，推進(jìn)新品開發(fā)。1）渠道上：公司積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，將團(tuán)餐渠道的開發(fā)建設(shè)作為2023年?duì)I銷工作的重點(diǎn)，推動(dòng)銷售渠道全覆蓋。此外公司順勢(shì)而為，成立串烤項(xiàng)目部，推出火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品，發(fā)展餐飲渠道。2）產(chǎn)品上：推出“丸之尊”系列中高端B端產(chǎn)品并強(qiáng)化鎖鮮裝產(chǎn)品布局，帶動(dòng)主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，未來(lái)有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司在火鍋料行業(yè)市場(chǎng)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為155.2/192.0/231.7億元，同比分別+27.4%/+23.8%/+20.7%；歸母凈利潤(rùn)為15.0/18.9/23.3億元，同比分別+35.9%/+26.6%/+22.9%，對(duì)應(yīng)PE30/24/19倍?？春霉鹃L(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。