>> 華創(chuàng)證券-安井食品(603345)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：再交優(yōu)質(zhì)答卷，B端精準(zhǔn)發(fā)力-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1477KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,彭俊霖 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入68.9億元，同比+30.7%；歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比+62.1%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入37.0億元，同比+26.1%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+50.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同增72.4%。盈利接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。
評(píng)論：
C端高基數(shù)下略有放緩，B端增長(zhǎng)延續(xù)穩(wěn)健，疊加新柳伍并表貢獻(xiàn)，最終23Q2營(yíng)收錄得同比+26%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，主業(yè)（包含安井小廚）同比+17%，凍品先生略受C端影響，同比增速放緩至+28%，而新宏業(yè)、新柳伍分別貢獻(xiàn)約6.1/3.7億。分產(chǎn)品來(lái)看，高基數(shù)壓力下Q2米面制品同比+4.2%，火鍋料表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，肉制品/魚(yú)糜制品分別同比+16.8%/+13.6%，此外在預(yù)制菜高增、新柳伍并表帶動(dòng)下，菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品分別+ 54.4%/ +110.7%，其中蝦滑H1同比+60-70%，小酥肉實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商/商超/特通/電商分別同比+30.2%/-33.3%/-6.5%/-7.9%，其中商超渠道下降主要系去年3月外部環(huán)境影響下C端消費(fèi)受益、基數(shù)較高。分地區(qū)來(lái)看，Q2東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)，分別同比+33.3%/+41.5%/+13.2%/+32.2%/+36.2%/+59.4%/+30.6%，西南、華南、西北等低線(xiàn)城市開(kāi)發(fā)效果初現(xiàn)，此外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼?2個(gè)至1898個(gè)，主要系渠道掃盲下公司新增大量團(tuán)餐渠道客戶(hù)。
小龍蝦價(jià)格下降拖累整體毛利，但主業(yè)成本延續(xù)低位+廣宣費(fèi)投收窄，帶動(dòng)Q2歸母凈利率達(dá)10.1%。毛利率方面，盡管主業(yè)毛利在油脂回落下同比微增，但考慮到小龍蝦價(jià)格下降，導(dǎo)致Q2公司毛利率錄得19.9%，同比-0.1pcts。而費(fèi)用方面，單Q2公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.7pcts，主要系規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，商超推廣、廣告投放等支出大幅度收窄，而管理費(fèi)用率同比-1.8pcts，主要系股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少所致，此外公司財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.1/-0.2pcts，最終公司單Q2盈利能力略超預(yù)期，整體凈利率同比+1.6 pcts至10.1%，其中23H1凍品先生/新宏業(yè)/新柳伍凈利率分別為7.8%/5.1%/5.5%。
盡管H2存在放緩壓力，但公司順勢(shì)發(fā)力餐飲及燒烤，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)信心仍足。當(dāng)前C端需求偏弱，公司順勢(shì)定位今年餐飲及燒烤大年，一方面主業(yè)上，仍以團(tuán)餐作為渠道掃盲發(fā)力點(diǎn)，同時(shí)設(shè)立串烤項(xiàng)目部，按目標(biāo)2億進(jìn)行規(guī)劃，計(jì)劃推出火山石烤腸、麥穗腸等烤串產(chǎn)品，并推出丸之尊2.0對(duì)標(biāo)競(jìng)品，今年丸之尊目標(biāo)保8爭(zhēng)10，另一方面預(yù)制菜上，凍品先生重點(diǎn)打造酸菜魚(yú)、烤魚(yú)，維持全年目標(biāo)不變，安井小廚聚焦小酥肉、荷香糯米雞，同時(shí)將安井、安井小廚品牌分別授權(quán)新宏業(yè)、新柳伍，復(fù)用現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)渠道推動(dòng)小龍蝦放量。展望H2，一方面餐飲需求延續(xù)改善，另一方面C端高基數(shù)趨輕，加上小龍蝦、各類(lèi)新品貢獻(xiàn)增量，全年25%+高增值得期待，而利潤(rùn)端費(fèi)投延續(xù)平穩(wěn)，同時(shí)在原料價(jià)格平緩、廣宣費(fèi)用收窄背景下，預(yù)計(jì)凈利率仍可維持10%左右較高水平。
投資建議：再交優(yōu)質(zhì)答卷，B端精準(zhǔn)發(fā)力，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。短期看，盡管C端存在高基數(shù)壓力，同時(shí)小龍蝦價(jià)格下降亦對(duì)報(bào)表數(shù)字存在拖累，但公司經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健，盈利再超預(yù)期，考慮到H2高基數(shù)減弱、需求延續(xù)修復(fù)，雙輪驅(qū)動(dòng)下公司成長(zhǎng)工具箱依舊充足。長(zhǎng)期看，公司近期再次落子四川，全國(guó)化布局再進(jìn)一步，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑依舊清晰。我們維持23-25年EPS預(yù)測(cè)4.99/6.25/7.67元，對(duì)應(yīng)P/E估值31/25/20倍，維持目標(biāo)價(jià)205元，對(duì)應(yīng)23年約40倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。
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