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事件
　　2023年7月31日，安井食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
　　2023H1營收68.94億元（同增31%），歸母凈利潤7.35億元（同增62%），扣非歸母凈利潤6.95億元（同增83%）。其中2023Q2營收37.04億元（同增26%），歸母凈利潤3.74億元（同增50%），扣非歸母凈利潤3.5億元（同增72%）。2023H1毛利率22.10%（同增0.2pct），其中2023Q2為19.86%（同減0.1pct）；2023H1凈利率10.88%（同增2pct），其中2023Q2為10.25%（同增2pct）。2023H1銷售費(fèi)用率為6.06%（同減2pct），其中2023Q2為4.93%（同減1pct）；管理費(fèi)用率為2.47%（同減1pct），其中2023Q2為2.16%（同減2pct）。2023H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.66億元（同增19%），其中2023Q2為-4.6億元（同減94%）。截止2023H1，合同負(fù)債為5.53億元（環(huán)比-20.5%）。
　　▌主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，預(yù)制菜持續(xù)貢獻(xiàn)增量
　　分產(chǎn)品看，2023H1速凍魚糜制品/速凍菜肴制品/速凍肉制品/速凍面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品營收為19.61/21.99/11.84/12.74/2.6/0.03億元，同比21%/58%/23%/11%/98%/-48%；其中2023Q2分別為9.93/13.5/5.69/6.63/1.2/0.01億元，同比14%/54%/17%/4%/111%/-67%。速凍菜肴制品增長(zhǎng)系小龍蝦、蝦滑產(chǎn)品增量所致，農(nóng)副產(chǎn)品增長(zhǎng)較多系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致。分渠道看，2023H1經(jīng)銷商/商超/特通直營/電商營收為54.3/4.44/6.11/1.44億元，同比34%/-15%/68%/275%；其中2023Q2為29.68/1.34/3.68/0.56億元，同比30%/-34%/-7%/-8%。商超、新零售渠道下滑系個(gè)別客戶銷售下滑及2022年3月C端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。分區(qū)域看，2023H1華東/華中/華北/華南/東北/西南/西北/境外地區(qū)營收分別為29.72/9.55/10.12/5.54/5.92/3.8/3.81/0.5億元，同比17%/46%/52%/22%/40%/38%/76%/-9%；其中2023Q2為15.66/5.11/5.72/2.79/3.55/1.7/2.27/0.25億元，同比13%/36%/41%/33%/34%/31%/60%/-17%。公司通過渠道下沉、新品推廣等方式，不斷加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)地位，各區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2023H1，經(jīng)銷商總計(jì)1898家，凈增加62家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為5.16/6.75/8.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/18倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、安井小廚和凍品先生增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料上漲等。