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事件:
　　安井食品發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.94億元，同比增長(zhǎng)30.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.35億元，同比增長(zhǎng)62.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.66%，同比上升2.07pct。
　　投資要點(diǎn):
　　收入和利潤(rùn)增速位于預(yù)告上限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.04億元，同比增長(zhǎng)26.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.74億元，同比增長(zhǎng)50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.50億元，同比增長(zhǎng)72.42%。今年二季度整體宏觀經(jīng)濟(jì)較為疲軟的情況下，公司快速適應(yīng)行業(yè)發(fā)展及變化，不斷搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存量市場(chǎng)，彰顯了持續(xù)發(fā)展韌性。
　　主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)制菜肴增速更高。今年以來(lái)，餐飲端隨著場(chǎng)景放開(kāi)，供應(yīng)鏈修復(fù)，國(guó)內(nèi)B端餐飲呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)公司速凍火鍋料制品及速凍菜肴制品持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年和Q2速凍魚(yú)糜制品分別同比增長(zhǎng)20.79%和13.6%，速凍肉制品分別同比增長(zhǎng)22.47%和16.77%。疊加新柳伍的并表效應(yīng)，速凍菜肴制品上半年和Q2分別同比增長(zhǎng)58.19%和54.36%。C端直營(yíng)商超等渠道在去年高基數(shù)下人流減少，使得直營(yíng)商超渠道的各消費(fèi)品普遍表現(xiàn)不佳，加之C端各細(xì)分渠道呈現(xiàn)碎片化特點(diǎn)，渠道分流現(xiàn)象較為顯著，公司速凍面米制品增速受到小幅影響，二季度僅同比增長(zhǎng)4.25%。小龍蝦方面，今年上半年小龍蝦行業(yè)原材料價(jià)格有所下降，小龍蝦產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)下降，上半年新宏業(yè)收入基本和去年持平。今年以來(lái)，公司以團(tuán)餐作為渠道掃盲的發(fā)力點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透。另外，公司今年設(shè)立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸等產(chǎn)品的研發(fā)推廣，進(jìn)一步強(qiáng)化在原有強(qiáng)勢(shì)燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提效控費(fèi)，盈利能力繼續(xù)提升。二季度公司凈利潤(rùn)率達(dá)到10.1%，同比提升1.62個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。雖然毛利率較低的預(yù)制菜肴增速最快，但隨著小型BC類商超等渠道的放量，公司高端的鎖鮮裝產(chǎn)品和蝦滑產(chǎn)品也保持了較快增長(zhǎng)。公司在今年還準(zhǔn)備推出丸之尊中高端系列產(chǎn)品，在B端渠道也進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；2）子公司凍品先生聚焦大單品，凈利潤(rùn)顯著提升。去年上半年，凍品先生凈利潤(rùn)僅為279萬(wàn)元，而今年上半年則達(dá)到了2204萬(wàn)元，凈利率達(dá)到7.76%；3）減少促銷和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)銷售費(fèi)用率的下降。受公司控制促銷人員、廣告等費(fèi)用投入、股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響，Q2公司銷售費(fèi)用率同比下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為速凍食品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略清晰，主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，第二增長(zhǎng)曲線預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，公司有望憑借優(yōu)秀的綜合實(shí)力充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，長(zhǎng)期盈利能力仍有提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.53/19.43/23.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/19倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；2）食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；3）下游銷售渠道變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；5）原材料價(jià)格上漲超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)