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事件：安井食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告，1H23公司實(shí)現(xiàn)收入68.94億元，同比增長(zhǎng)30.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.50億元，同比增長(zhǎng)63.2%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入37.04億元，同比增長(zhǎng)26.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.80億元，同比增長(zhǎng)51.8%。營收及凈利潤符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　C端略有承壓，但龍頭穩(wěn)健擴(kuò)張：1）分品類看：2Q23米面/肉類/魚糜/菜肴制品收入為6.6/5.7/9.9/13.5億元，同比增長(zhǎng)4%/17%/14%/54%，其中主業(yè)收入同比增速在15%-20%。米面收入同比增速偏低系C端銷售仍有承壓，菜肴制品收入持續(xù)高增長(zhǎng)系預(yù)制菜放量及新柳伍并表，凍品先生及安井小廚按照進(jìn)度持續(xù)拓展，蝦滑表現(xiàn)超預(yù)期；2）分渠道看：2Q23經(jīng)銷商/商超/特通/電商/新零售實(shí)現(xiàn)收入29.7/1.3/3.7/0.6/1.8億元，同比變動(dòng)29%/-33%/103%/256%/-24%，商超及新零售業(yè)務(wù)面臨的壓力較大，但經(jīng)銷商和特通渠道收入增長(zhǎng)仍較為穩(wěn)健，B端因有較為穩(wěn)定的客群，且企業(yè)（尤其是連鎖企業(yè)）承壓能力、修復(fù)能力更好。
　　費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，主業(yè)盈利能力有所改善：2Q23公司毛利率同比基本持平，而在公司縮減促銷人員+廣告費(fèi)用及規(guī)模效應(yīng)下，2Q23銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比下降0.75/1.81 pcts，在此基礎(chǔ)上，公司2Q23銷售凈利率達(dá)到10.25%，同比提升1.73 pcts，考慮到預(yù)制菜、收購業(yè)務(wù)的利潤率偏低，我們推測(cè)主業(yè)凈利率或在12%-13%，公司已連續(xù)三個(gè)季度銷售凈利率在10%以上，利潤中樞或已明確上移，而隨著未來鎖鮮裝、丸之尊等進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司凈利率仍然有望繼續(xù)優(yōu)化。
　　鎖鮮裝+丸之尊優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，串烤+團(tuán)餐完善渠道補(bǔ)盲：產(chǎn)品上：一方面，公司鎖鮮裝4.0已經(jīng)推出市場(chǎng)，使得產(chǎn)品品類更為豐富；另一方面，丸之尊在1.0版本基礎(chǔ)上進(jìn)一步升級(jí)為2.0，打造B端火鍋料升級(jí)品牌，有望在23Q4旺季明顯放量；渠道上：公司在團(tuán)餐渠道已取得一定成績(jī)，上半年公司增加的經(jīng)銷商主要為團(tuán)餐經(jīng)銷商，同時(shí)公司成立串烤事業(yè)部，積極布局燒烤市場(chǎng)，推出麥穗腸等產(chǎn)品鋪設(shè)渠道，較好實(shí)現(xiàn)渠道補(bǔ)盲。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：盡管消費(fèi)承壓，公司仍能實(shí)現(xiàn)收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率維持高位，在鎖鮮裝、預(yù)制菜取得成功后，公司進(jìn)一步布局丸之尊、團(tuán)餐、串烤等渠道，團(tuán)隊(duì)保持對(duì)增量業(yè)務(wù)的敏感度，執(zhí)行力強(qiáng)，我們維持公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為14.2/18.2/22.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值32/25/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。