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事件概述
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)收入68.94億元、同比+30.7%，歸母凈利潤(rùn)7.35億元、同比+62.1%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入37.04億元、同比+26.1%，歸母凈利潤(rùn)3.74億元、同比+50.0%；利潤(rùn)接近預(yù)告上限。
　　分析判斷:
　　收入持續(xù)高增，預(yù)制菜肴成為第一大品類
　　公司上半年得益于產(chǎn)品端銷售推廣，渠道端加大開發(fā)，主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)子公司新柳伍并表帶來增量，整體收入增長(zhǎng)30.7%；Q2公司延續(xù)主業(yè)雙位數(shù)增長(zhǎng)，并購(gòu)企業(yè)帶來增量的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)26%的收入增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品來看，公司上半年速凍菜肴/速凍魚糜/速凍米面/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品收入分別為22.0/19.6/12.7/11.8/2.6億元，分別同比+58.2%/+20.8%/+11.1%/+22.5%/+98.1%，傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；預(yù)制菜肴高增主因新柳伍并表，凍品先生、安井小廚以及安井品牌蝦滑增量帶動(dòng)；農(nóng)副產(chǎn)品高增主因新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致。
　　分渠道來看，公司上半年經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別為54.4/6.1/4.4/2.6/1.4億元，分別同比+33.9%/+67.5%/-14.7%/-11.3%/+275.0%，經(jīng)銷商、特通和電商渠道快速發(fā)展得益于公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表，商超和新零售下滑主要系個(gè)別客戶銷售下滑及去年C端高基數(shù)影響。公司上半年渠道端重點(diǎn)布局團(tuán)餐和燒烤，公司以團(tuán)餐作為渠道掃盲的發(fā)力點(diǎn)，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深對(duì)團(tuán)餐客戶的持續(xù)開發(fā)；燒烤今年消費(fèi)熱度高，公司順勢(shì)而為設(shè)立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、外協(xié)和營(yíng)銷推廣工作，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在原有強(qiáng)勢(shì)燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入37.04億元，同比+26.1%，持續(xù)推動(dòng)菜肴制品銷售，同比+54.4%，凍品先生和安井小廚持續(xù)放量；速凍火鍋料穩(wěn)步增長(zhǎng)，速凍魚糜和速凍肉制品分別同增13.6%和16.8%；米面制品因去年高基數(shù)小幅增長(zhǎng)4.2%。
　　控費(fèi)效用延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升
　　成本端來看，H1公司毛利率同比上漲0.24pct至22.1%，上半年原材料端基本平穩(wěn)，鎖鮮裝等高毛利產(chǎn)品占比提升和規(guī)模效率帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。費(fèi)用端來看，公司上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.1%/2.5%/0.6%/-0.8%，分別同比-1.7/-1.1/-0.3/-0.26pct，綜合費(fèi)用率下降3.18pct，銷售費(fèi)率下降主因公司收入規(guī)模提升，費(fèi)用投放效率提升，同時(shí)控費(fèi)效用延續(xù)；管理費(fèi)用率下降主因股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少。綜合來看，公司收入規(guī)模擴(kuò)張+費(fèi)用率下降，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.35億元，同比+62.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率10.7%，同比提升2.1pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　22Q2公司成本端小幅承壓，毛利率同比下降0.13pct，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，綜合費(fèi)用率同比下降2.83pct。公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+50%，對(duì)應(yīng)的歸母凈利率同比提升1.60pct至10.1%。
　　產(chǎn)品渠道品牌齊發(fā)力，看好未來發(fā)展
　　產(chǎn)品端來看，公司通過“主食發(fā)力、主菜上市”的產(chǎn)品策略，在速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品上“三路并進(jìn)”，堅(jiān)持每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”；渠道端來看，公司按照“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，全面提升全渠道大單品競(jìng)爭(zhēng)力；品牌端來看，根據(jù)公告披露，公司積極打造“1+5”品牌矩陣，形成由“安井”主品牌和“安井小廚”、“凍品先生”、“洪湖誘惑”、“柳伍”和“安仔”五個(gè)分子品牌構(gòu)成的品牌體系。公司戰(zhàn)略布局全面，在行業(yè)紅利+公司戰(zhàn)略方向的共同保駕護(hù)航下，公司有望延續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)攜手增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　 參考最新業(yè)績(jī)預(yù)告，我們維持公司23-25年收入157.14/193.14/231.72億元的預(yù)測(cè)；維持23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的預(yù)測(cè)；對(duì)應(yīng)2023年8月1日151.37元的收盤價(jià)，PE分別為30/24/19倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　 市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲。